英伟达的第一季度表现令人印象深刻。但让我们来谈谈你为此付出的代价。

英伟达第一季度营收为 816 亿美元。数据中心业务贡献了大部分收入。该公司还宣布了一项 800 亿美元的股票回购计划，并提高了股息。

这些数字很难反驳。值得深思的问题是，当前的估值是否已经完全反映了这一切。

按当前价格计算，英伟达的远期市盈率约为 30 倍。对于一家增长如此迅速的公司来说，这并不罕见。但这确实意味着容错空间很小。数据中心支出放缓、Blackwell 架构采用延迟，或主要客户削减资本支出，对英伟达股价的影响将比对一家估值更低的公司更大。

还有竞争格局需要考虑。AMD 正在积极追赶数据中心市场。在出口管制推动客户寻找替代品后，华为的昇腾芯片在中国市场正取得进展。这些目前并非英伟达的生存威胁。但在支付高估值溢价时，值得将其考虑在内。

看涨的理由很简单：AI 基础设施建设还有数年时间，而且英伟达的软件生态系统（CUDA）尽管竞争对手多年来一直尝试，但尚未被有效复制。看跌的理由同样简单：市场往往在两个方向上都反应过度，而对英伟达的预期已经非常高了。

我持有英伟达。我不打算卖出。但我建仓时就知道，如果 AI 支出周期暂停，这个估值给我的安全边际有限。这是一个值得明确指出的风险，即使你长期看涨。