中国科技股财报周：利润下降，股价上涨——市场实际定价的是什么

两家最受关注的中国科技公司将在 24 小时内相继发布财报，而围绕这两家公司的市场动态所讲述的故事，比标题数字所显示的更为微妙。

拼多多：并非真正意义上的 “不及预期”

拼多多 2026 年第一季度财报表面看是负面解读。营收同比增长 12.5%，远低于市场普遍预期的 20% 以上。归属于股东的净利润同比下降 11%，至 245 亿元人民币（合 35 亿美元）。非公认会计准则净利润下降 12%。按传统标准衡量，这是一个疲软的季度。

财报发布后，股价反而上涨。原因在于机制层面：摊薄后每股收益为 2.36 美元，而市场普遍预期约为 2.13 美元。财报发布前，空头头寸处于高位。当每股收益超出预期，且并未出现部分市场担忧的营收崩盘时，空头回补推动了最初的上涨。

对于拼多多而言，战略问题是结构性的，而非季度性的。Temu 的国际业务同时面临欧洲的监管审查、美国的关税压力以及中国的监管监督。管理层尚未单独披露 Temu 的营收或利润率。投资者基本上对国际业务的盈利状况一无所知。在信息披露改善之前，精确模拟拼多多的盈利轨迹是不可能的。

小米：底部可能已现

小米将于今晚发布 2026 年第一季度财报，其股价年初至今下跌 24%，较峰值下跌约 50%。分析师普遍预期营收约为 1000-1010 亿元人民币，每股收益约为 0.175 元。市场对第一季度季节性逆风已有充分预期。

关键指标是汽车毛利率。2025 年第四季度汽车毛利率为 22.7%，低于第三季度的 25.5%，原因是车型组合较弱，SU7 Ultra 交付量减少。第一季度是新一代 SU7 开始上量的时期。如果毛利率能回升至 24-25%，将证实第四季度的下滑与车型组合有关，而非结构性恶化，并将标志着电动汽车毛利率叙事出现积极拐点。

2026 年 4 月，小米电动汽车交付量创下 3 万辆的纪录。小米已承诺全年交付 55 万辆，并在 2026-2030 年期间投入 2000 亿元人民币用于研发。长期资本配置信号是积极的。短期问题是第一季度毛利率能否确认这一趋势。

市场信号

这两只股票有一个共同点：在财报发布前，市场预期已被大幅下调，从而创造了对利好消息的不对称反应潜力。拼多多在利润下降的情况下股价上涨，表明市场此前已充分消化了更糟糕的结果。小米年初至今 24% 的跌幅也形成了类似的动态。

对于持有中国科技股仓位的投资者而言，本周的财报将检验此前的估值下调是否已足够充分，还是未来基本面将进一步恶化。拼多多的财报结果至少表明市场预期已部分企稳。小米今晚的财报将讲述故事的剩余部分。🔥