PDD 2026 年第一季度：我在观望，尚未买入

我关注拼多多（PDD）有一段时间了。2026 年第一季度的业绩让我思考了很多，而且并非全是积极的。

营收同比增长 12.5%。净利润同比下降 11%。非公认会计准则净利润下降 12%。对于一家两年前增长率还高达 80-100% 的公司来说，这是真正的减速。Temu 的国际扩张是核心原因：欧洲的监管审查、美国的关税阻力，以及多个司法管辖区合规成本的同时上升。这些是结构性成本，而非一次性项目。

稀释后每股收益为 2.36 美元，超过了 2.13 美元的普遍预期。股价上涨了。这告诉我市场已经消化了更糟糕的情况，小幅超预期足以引发释然性上涨。

我反复思考的是：拼多多核心的国内业务确实很强。中国注重性价比的消费群体粘性高且在增长。问题在于，Temu 最终能否赚回其合规成本，还是会成为持续多年的拖累，压制原本非常盈利的国内业务。

我目前不会在当前价位加仓。我想再观察两个季度的数据，看看营收增长是否能稳定在 15% 以上。如果能，估值就开始显得有吸引力了。如果继续减速至个位数，整个故事就从根本上改变了。