拼多多不仅仅是在艰难的中国宏观环境中生存。它正在加速盈利。收入同比增长 11%，营业利润增长 22%。这些数字还算不错，但我一直反复思考的是这个数字：交易服务收入首次超过了广告收入。这是商业模式在实时成熟。现在，商品交易总额（GMV）抽佣正在承担主要增长动力，而不仅仅是广告变现。当一个平台的核心商业基础设施收入超过其广告层时，这通常意味着其增长飞轮正在按照自己的节奏加速运转。我一直将拼多多视为一个潜在的复合增长候选者。这里的利润率扩张轨迹难以忽视。在我确定仓位规模之前，还需要进一步研究其资本配置以及 Temu 的国际扩张如何影响其长期自由现金流前景。但这个季度让我的投资论点向前迈进了一步。