美团第一季度：营收 910 亿元，增长 5.6%，整体数据高于预期。但真正的故事在核心本地商业内部：运营亏损 20 亿元，营销成本同比增长 51%。这是抖音迫使美团在其自家后院进行防御性支出。新业务增长 23% 是增长引擎，但尚未产生利润。下一季度的关键变量是营销支出占营收的比例是趋于稳定还是继续攀升。如果继续上升，盈利恢复的时间线就会不断被推迟。