光模块股票正在飙升。以下是结构性行情真实存在的原因

应用光电 (AAOI) 年初至今上涨 488%。Lumentum (LITE) 上涨了 180%。Coherent (COHR) 涨幅超过一倍，达到 112%。这些数字看起来像动量交易。但背后的投资逻辑比这更持久。

为什么 AI 集群离不开光模块

传统的铜互连无法支持大规模 GPU 集群的带宽需求。在英伟达 Blackwell 和 Vera Rubin 部署所指向的万卡规模下，铜缆成为物理瓶颈：发热过高、延迟过高、每瓦带宽不足。光模块在数据中心架构中取代铜缆，以光速在 GPU 机架、交换机和服务器之间传输数据。

根据定义，超大规模企业部署的每一个额外 GPU 集群，都意味着一个额外的光模块订单。光模块不是可选的基础设施，而是先决条件。

市场数据

TrendForce 预计，全球 AI 光模块市场将从 2025 年的 165 亿美元增长至 2026 年的 260 亿美元，同比增长 57%。高盛将其对 2026 年 800G 模块的需求预测上调至 3350 万只，较此前预估上调 58%。作为 800G 之上的下一代产品，1.6T 模块预计在 2026 年出货量将达到约 700 万只。

供应跟不上步伐。高速光模块中的关键光子元件——电吸收调制激光器 (EML) 已完全被预定。主要供应商没有可用产能。在需求加速增长的背景下，受限的供应曲线是维持定价能力的基本前提。

关键美股公司及其差异化

Coherent (COHR): 垂直整合，内部具备光子材料和激光制造能力。数据中心订单出货比高于 4:1，意味着新增订单速度是交付速度的四倍。Coherent 还与英伟达直接合作开发共封装光学 (CPO) 技术。CPO 将光引擎集成到交换机封装内部，完全消除了可插拔光模块。Coherent 正为当前的光模块周期和光模块之后的 CPO 浪潮做准备。

Lumentum (LITE): 磷化铟 (InP) 光子元件的领先供应商，其产品用于 800G 和 1.6T 光模块。通过元件供应而非成品模块组装，深度受益于超大规模企业的需求。

应用光电 (AAOI): 规模较小、贝塔值较高的公司，业务高度集中于数据中心光模块。其 488% 的年内涨幅既反映了真实的需求增长，也包含了显著的轧空成分。波动性更高，5 月 7 日的行情（AAOI -14%，COHR -10%，LITE -7%）说明了市场情绪反转之快。

Fabrinet (FN): 合同制造标的。随着 Coherent 和 Lumentum 等品牌将组装外包，Fabrinet 承接了生产扩张。其标题风险较低，利润率结构更稳定。

CPO 的变数

共封装光学代表了更长期的架构转变。预计到 2026 年，全球 CPO 端口将超过 450 万个，而 2023 年仅为 5 万个。CPO 市场预计将从 2024 年的 4600 万美元增长至 2026 年的 35.1 亿美元。像 Coherent 这样同时拥有可插拔光模块供应链和 CPO 开发路径的公司，在多年的转型过程中比纯可插拔模块供应商更具优势。

投资角度

对于关注此主题的新加坡投资者而言，结构性需求逻辑依然成立。在当前价格水平下，问题在于入场时机和仓位规模，而非逻辑本身的有效性。上涨 488% 的 AAOI 与上涨 112% 的 COHR 具有不同的风险特征。错过最初上涨的投资者应区分具有 CPO 期权价值的结构性赢家，和已经定价了大量需求前置的高贝塔动量股。