我将我的美团持仓保留到了 2026 年第一季度财报发布。在仔细阅读了财报后，以下是我的真实看法。

营收数字尚可：人民币 910 亿元，同比增长 5.6%，超过了 907.9 亿元人民币的预期。如果只看营收，我会感到安心。问题出在各个业务板块上。

核心本地商业，这是公司盈利的心脏，却转为营业亏损 20 亿元人民币。营销费用激增 51.1%，达到 230 亿元人民币。这是美团在采取防御性支出，因为抖音确实在争夺同样的餐厅发现和本地服务客户。我不认为这只是暂时的波动。抖音资金雄厚，用户基数庞大，其视频优先的发现体验在某些使用场景下确实更胜一筹。

新业务，包括国际扩张和即时零售，同比增长了 23%。这是未来的增长引擎。但它目前尚未盈利。这个模式是通过牺牲当前的核心利润率来为未来的增长买单。如果核心业务最终能够稳定下来，这是一个合理的赌注。令人担忧的是，与抖音的营销战并未平息，营销费用和新业务的亏损可能同时加剧。

我目前的看法是：我不会在当前价位加仓。考虑到财报质量，香港上市股票（3690.HK）的表现还算坚挺，但我希望至少看到一个季度，核心本地商业的营销支出占营收的比例停止加速增长后，才会考虑增持。配送基础设施的护城河是真实的。抖音的威胁也是真实的。我将持有现有仓位，非常仔细地观察第二季度的营销数据，在竞争格局明朗之前，不会投入更多资金。