美光科技估值达到 1 万亿美元。超级周期还是周期顶部？

每个存储芯片投资者心中的疑问：美光股价接近 1000 美元，估值约一万亿美元，今年涨幅巨大。这究竟是真正的超级周期，还是周期中会受伤的阶段？

先从数据说起。DRAM 平均售价环比上涨约 65%，NAND 环比上涨约 77%，毛利率指引接近 68%。这些都是该行业几乎从未见过的数字。美光已开始为英伟达的 Vera Rubin 平台批量出货 36GB 12H 的 HBM4，带宽超过 2.8 TB/s，能效比 HBM3E 高出 20% 以上，并且 HBM4 的产能爬坡速度是 HBM3E 的两倍。2026 年的 HBM 已通过多年合同全部售罄。

为何这很重要。看多的观点是，这与过去的周期在结构上不同，因为 HBM 是通过长期合同销售给少数 AI 客户，而不是过去总是崩盘的现货市场。供应端有纪律，DRAM 行业供应增长仅约 16%。如果这种情况持续下去，利润率保持高位的时间将远超怀疑论者的预期。

风险在于，存储芯片终究是存储芯片。过去的每一个超级周期在崩盘前都感觉是永恒的。整个论点将在 6 月 29 日的第三财季财报中得到检验，届时关于 HBM 定价的评论和 2027 年产能指引，要么确认重新评级，要么暴露其仅为动量驱动。

我的看法：我尊重这个局面，合同可见度是真实的，但我不会在财报前、估值达到万亿美元时去追高一个存储芯片股。我宁愿先看看 6 月 29 日的指引。非投资建议。