道琼斯指数创下新高。内部结构却讲述了一个不同的故事。

昨天的市场给了我们一个分裂的走势，我觉得这比一个纯粹的上涨行情更能说明问题。道琼斯指数上涨 1.7%，创下收盘新高，然而纳斯达克指数下跌，半导体指数下跌 2.1%，光学和存储板块股票走弱，比特币跌至三个月低点。当主要指数创下纪录，而投机性领涨板块却在走弱时，这并不是强势的扩散。这是资本从拥挤的船的一侧转向另一侧。

我以前见过这种模式。在一个周期的末期，领涨板块会收窄，然后悄然轮动。资金离开了高估值的 AI 概念股，流入了金融股，黑石集团上涨了 7.5%，尽管其自身的 BCRED 基金在一波 10% 的赎回潮后限制了赎回。这个细节很重要。一只私募信贷基金限制资金流出，正是那种你需要关注而非忽视的小火苗。

宏观背景强化了这种谨慎情绪。五月份的裁员人数上升，AI 被指为主要驱动因素，小企业的招聘计划降至 2020 年以来的最低水平。这些单独来看都不是危机。但这一切都发生在今晚的非农就业报告发布之前，并且是在美联储新主席首次会议之前。

我会怎么做：我不会卖掉所有东西，因为整体趋势仍然是向上的。但现在是时候减持那些涨幅最大的赢家，增加一些现金，并且不再为增长付出任何代价。像熊一样思考，像牛一样投资。

总而言之：一个创纪录的主要指数，掩盖了疲软的内部结构、正在放缓的劳动力市场以及一只限制赎回的信贷基金，这并不是一个积极增加风险敞口的时机。请予以重视。