AI IPO 热潮：解读 OpenAI 的 “保密提交申请”

6 月 9 日凌晨，OpenAI 宣布已向 SEC 秘密提交 S-1 文件，启动其 IPO 进程。目标估值：高达 1 万亿美元。最早可能在 9 月上市。加上定于 6 月 12 日上市的 SpaceX（估值 1.77 万亿美元），以及已完成机密申报的 Anthropic（私募估值 9650 亿美元）——在一个月内，这三家 AI 巨头正从私募市场转向公开市场，总计 4.5 万亿美元的资金将进入公开市场。

在美国 IPO 历史上，这种规模尚无先例。1999 年，互联网股票热潮中全年有 475 家公司上市——而它们全部加起来，其集中度也不如今天这 3 家公司。

什么是 “机密申报”？

它并非 “秘密”——SEC 始终知情，但对市场和媒体保密。公司向 SEC 提交 S-1 文件并接受审核，但文件不公开。只有在公司真正决定上市前 21 天，该文件才会正式公开。这一机制由 2012 年美国《JOBS 法案》（《创业企业扶助法》）确立。其初衷很明确——让中小型科技公司在 IPO 前能与 SEC 私下沟通，而不必从一开始就向竞争对手展示其所有财务细节、商业模式和风险因素。

最初，它仅对 “新兴成长型公司”（年收入低于 10 亿美元）开放。2025 年，SEC 扩大了范围，因此现在大型公司也可以使用。

OpenAI 从机密申报中获得三大好处：

第一，时间安排灵活。 申报并不意味着实际上市。公司可以在观察市场的同时完成 SEC 的审核流程。如果认为时机不佳，可以随时撤回，而市场对此一无所知。

第二，竞争对手无法看到。 S-1 文件包含大量敏感数据——具体的收入构成、成本结构、客户名单、亏损来源。如果走传统的公开申报路线，文件一提交，竞争对手就会复制。机密申报则大大缩短了这种暴露窗口。

第三，避免了 “申报后下跌” 的尴尬。 对于传统的公开 S-1，从提交到上市期间，公司的股价（私募估值）和市场情绪都暴露在外。如果在此期间出现问题，公司形象会受损。机密申报将这种 “暴露期” 缩短至 21 天。

说白了——这是给自己留条后路，而不是做出承诺。

为何三者都挤在这一个月内

SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 并未协调此事——它们是激烈的竞争对手。但它们之所以都集中在这个月，是因为受到相同的市场信号驱动。

三个信号：

第一，估值已达顶峰。 SpaceX 估值 1.77 万亿美元，OpenAI 估值 1 万亿美元，Anthropic 估值 9650 亿美元。私募市场已无人能消化这种规模——只有少数基金还能独立领投 100 亿美元以上的融资轮。能够消化这种规模的，只有公开市场。

第二，AI 估值环境正合适。 2026 年上半年，全球资本先是流出科技股，随后又回流，市场仍在买入 AI。这是一个估值窗口期——再等下去，可能会遇到美联储节奏变化、地缘政治风险或 AI 周期回调，估值将无法维持。

第三，它们相互挤压。 6 月 12 日 SpaceX 上市后，公开市场对 “AI 巨头公司” 的部分胃口会被满足。OpenAI 和 Anthropic 必须紧随其后——不能让 SpaceX 独自吸走资金。

这就是为什么三者从 5 月下旬开始加速。这不是公司战略，而是市场时机迫使它们这样做。

回顾 1999 年的互联网泡沫

要理解这波 IPO 浪潮，必须回到 1999 年。

那一年，美国市场有 475 家公司上市，其中绝大多数是互联网公司。纳斯达克指数从 1995 年的 750 点涨到 2000 年 3 月的 5048 点——5 年多时间上涨超过 4 倍。市场充斥着 “新经济”、“范式转变” 和 “零边际成本” 等叙事。

随后在 2000 年 3 月，泡沫破裂。纳斯达克指数在两年半内下跌了 75%，市值蒸发了 5 万亿美元。

最痛苦的数据后来才显现：1999 年上市的 475 家公司中，到 2018 年只有 66 家仍在运营。86% 的公司要么破产，要么被收购，要么退市。

但请注意——1999 年和 2026 年之间存在一些根本性的差异。

一些真正的差异

我可以指出一些真正的差异——

差异一：盈利能力。 1999 年 IPO 的绝大多数互联网公司没有可持续的收入模式。许多是 “每年亏损 1 亿美元，估值 50 亿美元”。而 2026 年的这三家公司——SpaceX 第一季度收入 46.94 亿美元（但亏损 42.76 亿美元），OpenAI 第一季度收入 57 亿美元，Anthropic 年化收入超过 470 亿美元。它们有真实的收入，只是尚未实现大规模盈利。

差异二：技术实质。 许多 1999 年的 IPO 是 “在传统业务上套个.com 后缀”——pets.com 和 webvan.com 都是如此。2026 年的这三家公司是真正在重塑计算/通信/物流基础设施——这是基础设施级的技术，而非营销噱头。

差异三：客户基础。 1999 年互联网公司的客户大多是 “尚未习惯在线购物的消费者”。而 2026 年这三家公司的客户中——SpaceX 有 NASA+ 五角大楼 + 全球电信公司，OpenAI 和 Anthropic 有财富 500 强企业。这些都是支付真金白银的成熟客户。

差异四：资金性质。 在 1999 年泡沫顶峰，追逐热点的散户投资者在 IPO 认购中占了很大份额。而 2026 年这三家公司的早期投资者全是顶级机构（红杉资本、Greenoaks、Founders Fund 等）。散户购买发生在上市之后。

回到 OpenAI 的机密申报

它向市场发出的信号有两层——

表面：OpenAI 正准备 IPO，目标估值 1 万亿美元。

深层：OpenAI 选择机密申报，是给自己保留了 “最终不上市” 的选项。如果未来几个月 SpaceX 上市表现不佳、AI 估值回调或出现宏观黑天鹅事件，它可以悄悄撤回。

这种 “保持回旋余地” 的姿态本身，就是这波 AI IPO 浪潮中最值得解读的信号。

并非所有人都相信这些估值能够维持。包括 OpenAI 自己。