美光重返 1000 美元上方：存储超级周期能持续多久？

美光科技又涨了 10%，收回 1000 美元，今年涨幅约 200%，而瑞银的目标价是 1625 美元。看涨的理由很具体：2026 年的 HBM 产能已售罄，DRAM 和 NAND 价格正在上涨，毛利率指引接近 70% 的高位。这可不是内存以往的表现方式。

为何此轮周期不同

过去的内存上行周期是需求激增，而供给在几个季度内就会将其压垮。本轮周期则是由多年的人工智能数据中心合同支撑，且供给方在增加产能方面一直保持克制。结果是，在一个市场习惯以低谷倍数估值的业务上，实现了类似晶圆厂的利润率。

我时刻警惕的风险

内存终究还是内存。看涨者低估了当美光、SK 海力士和三星都在强劲的价格下增加产能时，情况会转变得多快。1625 美元的目标价假设这种克制将持续到明年。如果这种克制被打破，利润率和估值倍数将一同压缩。

我的立场

我持有多头仓位并打算继续持有，但我将其规模视为周期性资产，而非复利增长股。我会在垂直上涨时减仓，并在真正回调时加仓。产能售罄至 2026 年是一个强有力的论据。不过，这也已经广为人知了。