[美股分享] CME 集团: 环球交易所首选？

$芝加哥商品交易所(CME.US)

CME 集团是世界上最大及历史悠久的衍生性金融产品交易所
收入稳定，高盈利率及全球领先是 CME 集团
10 月 25 日将公布业绩，预期不错，是买入之选之一

笔者之前分析了香港交易所 (「港交所」) (388)，而得出的结论是即使港股成交低迷，但因为港交所主要收入来源是来自数据销售 (2023 年连续 12 个月收益达 88.29 亿港元，占 2023 年收益 43.89%)，故成交低迷对港交所来讲影响甚微。所以旨意港交所谷成交都系「痴人说梦」。

不过未来香港投资者投资、投机模式出现转变 (宜家都变紧，您有无见过 50 至 70 年代既香港投资者系直接投资美股架？)，所以港交所一所独大的优势正在消退，Ben Sir 都认为只有港交所更便宜才可见入手价值，投资价值存疑

唔选港交所，那么选甚么？上次就提及日本交易所 (上一次既文章: bit.ly/jpex)。然而，今次想再看宏观一点，要选就选最好，如果大家都系「短炒」期货，那么为什么不选最大的期货市场维持者？ CME Group 是也

CME Group 主要业务

芝加哥商品交易所集团 (CME Group)(上市编号: CME) 是世界上最大及历史悠久的衍生性金融产品交易所，旗下公司包括:

CME (主理包括标普 500 指数 (代号 ES、YM、NQ)、外汇、利率、天气、加密货币期货及期权买卖)
CBOT (开发在交易所买卖的期货产品，主理利率、美债、农产品期货/期权买卖)
COMEX (主理贵金属期货/期权买卖)
NYMEX (主理能源、原油期货/期权买卖)
KCBOT (堪萨斯市期货交易所) 及
公司拥有 27% 标普道琼指数

图 1: 当年的交易所仲系写黑板的

资料来源: 芝加哥商品交易所集团

CBOT 于 1848 年创立并在 1865 发明第 1 张在交易所买卖的期货产品 (Futures Contracts) (唔系交易所交易既，就叫远期合约 (Forward Contracts)。1898 年 CME 成立，1982 年 CBOT 发明第 1 张指数期货期权合约。CME 及 CBOT 在 2007 合并成为 CME 集团，2009 年购入 NYMEX、2012 买入堪萨斯市期货交易所。现时 CME 集团是全球最大的衍生产品交易所

收入增长稳定，芝加哥交易所收入极倚赖成交额

CME 集团 2023 年连续 12 个月收入达 52.37 亿美元，较 2022 年 +4.34%。CME 集团有 3 大收入来源:

1) 结算及交易收费 (2023 年达 42.985 亿美元或全年收入 82.07%)

2) 市场数据服务收入 (2023 年达 6.364 亿美元或全年收入 12.15%)

3) 其他收入 (包括交易所会员会费，连接费用) (2023 年达 3.025 亿美元或全年收入 5.78%)

图 2、CME 收入分布 (2019 至 2023)

资料来源: BenSir 的投资人生、芝加哥商品交易所集团

2023 连续 12 个月营运溢利达 31.594 亿美元，较 2022 年上升 4.76%; 同期净利润 29.416 亿美元，较 2022+10.7%。2023 连续 12 个月营运溢利率达 60.32%，较 2022 年 60.08% 升 0.24%。同期净利润率达 56.17%，较 2022 年上升 4.24%

图 3、CME 营运溢利及净利润 (2019 至 2023)

资料来源: BenSir 的投资人生、芝加哥商品交易所集团

图 4、CME 营运溢利率及净利润率甚高 (2019 至 2023)

资料来源: BenSir 的投资人生、芝加哥商品交易所集团

利率、指数期货、能源、农产品是公司主要交易产品收入来源

利率、指数期货、能源收入是公司主要交易产品，亦是公司结算及交易收费主要来源之一。2023 年利率产品结算及交易收入达 14.25 亿美元、指数产品达 10.188 亿美元、能源产品达 6.138 亿美元、农产品则达 4.671 亿美元

图 5、CME 集团结算收入构成 (2019 至 2023)

资料来源: BenSir 的投资人生、芝加哥商品交易所集团

截至 2023 年连续 12 个月，利率产品日均交易达 1223.6 万张、指数产品达 662.3 万张、能源 (如原油) 交易张数达 210.4 万张、农产品交易张数达 152.1 万张

图 5、CME 集团衍生产品日交易量 (2019 至 2023)

资料来源: 芝加哥商品交易所集团

2022 年股本回报率达 9.89%，自 2019 年起有上升趋势

图 6、2019 至 2022 年股本回报率有上升趋势

资料来源: 芝加哥商品交易所集团

股价表现领先同业，与同业比较估值则略贵

截至 2023 年 10 月 14 日，用美元计数，CME 集团既股价至今已上升 32.68%，夺得上市交易所股价表现亚军。港交所继续「废柴」，今年仲跌紧 12.71%，好彩仲有澳洲交易所及纳斯达克交易所包底，两张分别-17.52% 及-19.06%

图 7: CME 集团今年表现不错

资料来源: Tradingview

利用企业价值/税前息前利润 (EV/EBIT) 作比较，CME 集团估值达 15.4 倍，较平均便宜。不过如以市盈率 (P/E) 比较，CME 集团则达 29.6 倍，较平均略贵，但平过港交所 lor。如以市帐率比较，CME 集团则估值便宜，市帐率达 2.9 倍，较平均 3.9 低，亦较港交所 7.2 倍及日本交易所 5 倍便宜。

图 7、企业价值/税前息前利润 (EV/EBIT)，较行内便宜

资料来源: Alphaspread

图 8、市盈率 (Price to Earnings，” P/E ”)，较平均略贵，但较港交所便宜

资料来源: Alphaspread

图 9、市帐率 (Price to Book，” P/B”) 计属便宜之选

资料来源: Alphaspread

CME Group 走势分析

日线图升势强劲，企好 206.7 至 210.91 美元支持区将续升，下一步挑战 225.87 美元、236.41 美元。

图 10、CME Group 走势分析

资料来源: Tradingview

结论

CME 集团是全球第 1 期货期权交易所集团，拥有不俗的优势。只要全球金融市场欣欣向荣，CME 集团业绩将会更上一层楼。公司 10 月 25 日将公布 2023 年第 3 季业绩，预计每股盈利达 2.22，以过往纪录，好大机会公布的业绩将超预期

因为 CME 是金融机构，业绩会随著景气波动，交易所会向开立期货合约的投资者收取押金，所以押金都既是资产亦是负债，这就有点像银行收取存款并进行贷款一样 (当然银行是有存款储备金的制度)，资产负债不太重要，反而是金融机构剩几多 (权益成本) 才是最重要。因此 Ben Sir 会倾向会以市帐率 (P/B) 为重要的估值标准

CME 拥有一所独大、高占有率的良好优势及强势，加上估值便直，预期股价回落将是入手此股的好时机