LongPort 早评 (231116)｜港股大涨背后却是南向资金百亿抛售；10 月 PPI 超预期降温，美国经济 “陡然降温”

美股就看海豚君，用心解读有态度

1. 隔夜，美国 10 月 PPI 超预期降温，环比跌幅为三年半最深，零售销售降幅小于预期。交易员在全球债市反弹后重新加大看跌押注。在美国经济软着陆的预期下，美股齐涨，道指连涨四日，与纳指齐创三个月新高。

海豚君解读：昨晚两个经济数据几乎给美国经济涂上了 “陡然降温” 的色调。从 10 月已发布的数据来看，除了就业还有相对韧性之外，其他无论是 PMI、生产者物价、消费者物价，还是社零数据，都呈现出快速降温的趋势。

但环比趋势是在 9 月超高的基数上回落，而且就业市场尚在，不至于滑向衰退预期，这种情况下，对应的交易就是降息预期，EPS 仍在，权益资产的回血。

2. 昨日，港股强势大涨，恒生指数涨 3.92% 报 18079 点，恒生科技指数涨 4.41%，恒生国企指数涨 4.02%。科技、汽车、地产、物业、保险、银行股涨幅居前，大市成交 1349.49 亿港元；南向资金净卖出 95.46 亿港元，腾讯控股遭大幅净卖出 15.1 亿港元。

海豚君解读：因国内整体在缓慢去杠杆（经济磨底），没有大水漫灌无法迅速雄起，外围市场的变化一定程度对中国权益资产的定价影响更大。

而 10 月经济数据的演进状况正好利好国内资产修复：美国经济转弱、降息预期袭来，美元下行利好人民币资产上行。而这两周刚好在海外中国资产财报的集中发布期，之前各大公司在 “业绩预览” 通气会中普遍给自己糟糕的业绩做了充分的市场心理建设。

而实际落地上，普遍是没了成长疯狂挤利润的状态（收入在预期之内，利润较强），利空基本兑现，实际没有之前预期打得那么低。

这种情况下，分母端预期修复，而分子端利空落地，中概资产还会希望持续修复。

3. 腾讯三季度实现营收 1546.3 亿元，同比增长 10%；调整后净利润 449.2 亿元，同比增长 39%，远超市场预期。

海豚君解读：不可否认业绩不完美，但仍然没啥好特别挑刺的。纵使增值业务一直吊车尾、拖后腿，但对于目前季度收入超 1500 亿的股王来说，如果只深耕在国内市场，要动不动实现 20% 以上的增长，那可能需要下一个王者荣耀，分付分期全面推广，或者是全新的产业技术变革，比如 AI。

当然我们仍然对微信生态的商业化价值抱有期待，但管理层的态度可能不是那么功利和急躁，而是选择慢慢递进深入，比如对于视频号的广告加载，他们也有自己的节奏，并不是一脚油门踩到底。

但反过来看这几个季度，我们同样发现，通过不断发挥平台型公司的规模效应，股王也给我们持续展现了其令人艳羡的印钞能力。如果后续加大回购或提高分红，对投资者来说仍然是一个不俗的投资标的。

目前的市值 3.07 万亿港元，对应今年 Non-IFRS 净利润 19 倍，这个估值尚且属于中位水平。而关键在于这只有主营业务价值，而腾讯还有近 7000 亿港元的股权资产价值（海豚君测算，并给予 80% 折价）以及近 400 亿港元的净现金，仍然没有被合理定价。

4. 京东集团第三季度实现收入 2477 亿元，同比增长 1.7%。调整后净利润 106 亿元，上年同期为 100 亿元。京东宣布，CEO 许冉将兼任京东零售集团 CEO，原京东零售集团 CEO 辛利军另有任用。

海豚君解读：概括的说，京东本季度的营收表现虽然极差，但公司早先已和市场充分沟通，当时的暴跌已消化了这个坏消息，并非新的利空。而经营利润小超市场预期，虽然幅度不大，但至少表明，尽管竞争加剧且增长放缓，但公司的利润并没有受到太多影响，一定程度上减轻了市场对公司长期利润前景的担忧，给了估值更坚实的支撑。

展望后续，虽然京东目前仍在对市场增量的争夺中缺乏优势，增长大概率难有超行业的表现。但同样的，公司基本盘的 “品质性” 消费，在当前 “万物降级” 的环境下，也不是竞争对手抢夺的目标，换言之核心基本盘仍稳固。

因此，当前商城板块全年实现近 400 亿营业利润问题不大，即便扣税后也有 320 亿 + 净利润，对应公司盘前不到 3050 亿的估值和超 2400 亿的账上现金 + 短期投资（当然其中很大一部分是商家占款），海豚君认为对京东也可以不用那么苛责了。

5. 小鹏汽车第三季度总收入为 85.3 亿元，同比上升 25%；调整后净亏损 27.9 亿元，去年同期为 22.2 亿元。预计第四季度交付量 5.95 万至 6.35 万辆，同比增 101.2% 至 114.7%；总收入 127 亿元至 136 亿元，同比增 86.1% 至 99.3%。

海豚君解读：本季度毛利率表现不及预期，四季度无论是销量还是收入隐含的毛利率指引也都平平，四季度毛利率预计勉强转正，这样的业绩无惊无喜。

而从明年的销量预期来看，小鹏预计明年销量超 28 万辆，相当于月交付目标 2.3 万辆，但目前在月销已上 2 万的情况下，可能隐含着 G6 后续订单增长的乏力以及新车型贡献增量不大。

这也就意味着，明年上半年小鹏可能还是一个由市场所带动的 beta 股，在明年销量和毛利率预期都不高，以及与大众的合作对明年的利润贡献还不大的情况下，自身的 alpha 可能要等 “Mona” 明年下半年的交付以及自动驾驶加速落地的利好才能迎来爆发。

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6. 小米汽车入围工信部新一批新车申报目录，首款车有两种型号，均为纯电轿车，车型对标特斯拉 Model 3、小鹏 P7、蔚来 ET5、智界 S7 等。

海豚君解读：结合透露出的照片与相关纪要信息，小米两款车的定价可能应该是在 30 万以内，目前的产能乐观之下应该是十几万台。

在汽车电动化部分，供应商筛选基本都在一梯队，但差异不明显；智驾部分，城市 NOA 还没有能力提供，目前弱于国内一梯队同行；小米强在 IoT 部分，也就是小米手机、车、家电以及其他 IoT 产品的智能化生活能力。

估值角度，目前小米对汽车业务尚未定价，如果明年销量进展超出预期，市场可能会逐步拆出汽车业务，给小米分部加总的估值，相对利好。

7. 美国 10 月份零售销售额环比下滑 0.1%，为今年 3 月份以来首次下滑。

海豚君解读：PPI 在能源和食品齐齐下来之下，环比跌深跌 0.46%，即使剔除波动较大的能源、食品、贸易，核心 PPI 环比仅增 0.1%，比之前一个月的 0.3% 环比涨幅大幅下滑。

8. 美国 10 月 PPI 同比上涨 1.3%，远低于预期的 1.9%，前值为 2.2%；环比转为下降 0.5%，创 2020 年 4 月以来的最大跌幅。

海豚君解读：10 月季调后社零环比陡然转负，从上一个月环比 0.8% 的正增长转成了 0.1% 的负增长。而且从分项来看，即使剔除掉高息敏感的机车零部件以及家具与家装零售（本月环比下跌惨烈），以及与油价下跌高度相关的加油站，10 月零售是非常明显的疲软状态，这个月相对坚挺的品类，无论是医疗保健还是食品饮料店，基本都是必需品。

对应 10 月就业中餐饮的净裁员，之前爆火的餐饮社服类零售数据大幅下滑。消费动能看起来已迅速向下。

但显然由于 10 月是从爆拉的 9 月数据上的下跌，负增长不至于引起经济衰退的预期。

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