一、公司简介

01 丨简述

PayPal 成立于 1998 年，起初名为 Confinity，并于 2002 年通过首次公开募股上市。同年晚些时候，PayPal 被 eBay 收购，并成为 eBay 的全资子公司，价值 15 亿美元。 2015 年，PayPal 脱离 eBay， 再次成为一家独立公司。

PayPal 在全球大多数国家运营在线支付系统，提供电子汇款业务，这比起传统银行机构的支票和汇票等转账手段，有着极大的便利性和快捷性。PayPal 向在线零售商、拍卖网站和许多其他商业用户的提供在线支付服务，并为此收取支付服务费，该公司在 2019 年《财富》500 强美国公司中排名第 204 位。

02 丨主要业务

20 多年来，PayPal 一直处于数字支付革命的前沿。秉持着 “普惠金融服务大众” 的企业理念，PayPal 致力于提供普惠金融服务、通过技术创新与战略合作相结合，为客户转账、付款或收款提供灵活选择。公司的业务收入分为以下两类：1：交易收入：基于在 PayPal 支付平台上发生的总支付量（“TPV”），这些支付平台包括 PayPal 的核心产品矩阵： PayPal、PayPal Credit、Braintree、 Venmo、Xoom、Zettle 和 Hyperwallet 等，PayPal 从客户在这些平台交易中收取手续费用。

比如，当客户启用跨境交易（即商家和消费者位于不同国家/地区的交易）时，PayPal 会从客户的 PayPal 或 Venmo 账户中即时转移资金到客户指定的借记卡或银行账户，以促进加密货币的购买和销售，或者用于其他杂项费用的支付，而 PayPal 在客户执行货币转换的交易中赚取手续费用。2：来自其他增值服务的收入：PayPal 这部分的收入主要来自通过向合作伙伴收取推荐费、订阅费、网关费，以及其他服务所获得的收入。比如，PayPal 会从客户的账户余额中赚取的利息收入。

二、公司重要动向

1）强劲的业务表现

该公司在数字支付方面的领先地位清楚地体现在其活跃账户的增长上，从 18 年第一季度的 2.37 亿增长到 21 年第一季度的 3.92 亿，复合年增长率为 18.3%，非常可观。与此同时，随着时间的推移，PayPal 的每个活跃账户的支付交易量 [TPA] 也在持续增长，在 2021 年第一季度中已经达到 42.2。

2）AI 技术的引入，深度挖掘客户的需求

由于 PayPal 不断努力在提升客户的使用体验，所以 PayPal 在产品开发中引用了人工智能技术，以进一步为客户提供个性化的产品，以推动 TPA 以更高质量，高增速的发展。而这一切都是借助于机器学习、个性化、与商家携手合作来挖掘需求、并为每个用户量身定制的最佳优惠和奖励。随着公司在 AI 技术上的持续性前进，PayPal 作为数字钱包的标签将越来越深入人心。因此投资者从现在起一年后应该开始看到 TPA 在每个活跃帐户得到强劲且持续的增长。

3）向客户提供全新的产品和服务体验

• 在美国推出 PayPal Zettle，这是一种数字销售解决方案，帮助小型企业能够将面对面销售渠道和在线销售渠道进行无缝链接。
• 在主要国际市场扩大了 “先买后付” 产品，在澳大利亚推出 Pay in 4 并宣布即将在德国扩大延迟付款选项，包括更灵活的还款期。
• 在 4 月首次推出之后，Venmo 用户完全可以购买、出售、持有加密货币。
• 收购 Chargehound 和 Happy Returns，它们通过增加全新的功能增强了 PayPal 的核心产品竞争力，并提供自动化退款和退货的相关解决方案。
• 2021 年，PayPal 通过美国小企业管理局的薪资保护计划 (PPP) 向约 43,000 家小企业提供了约 10 亿美元的贷款，平均贷款规模为约 22,700 美元。

三、投资分析

01 丨积极影响

1）PayPal 在数字支付领域具有统治级的市场份额

根据上述调查，可以清楚地观察到 PYPL 在消费者中的强烈偏好，因为 38% 的受访者表示他们使用过 PYPL 并喜欢它，PayPal 轻而易举的超越了其他的竞争对手们。此外，据 Datanyze 称，PYPL 拥有 54.35% 的市场份额，虽然 Stripe 也拥有 19.14% 的市场份额排名第二，PayPal 仍然遥遥领先，所以 PYPL 在该领域处于绝对的领先地位。

投资者现在可以清楚地注意到 PYPL 强大的品牌力和市场领导地位，而这种领先地位帮助 PayPal 在过去 3 年中实现了出色的活跃账户和 TPV 的增长。虽然该领域的竞争变得更加激烈，随着 Square (SQ)、亚马逊 (AMZN)、Alphabet (GOOGL) (GOOG) 和苹果 (AAPL) 等新兴企业的入局和蚕食一部分市场份额，但可以预见的长期数字化趋势，及而数字支付市场的规模的规模足以容纳并且让 PayPal 领先于他的参与者，PYPL 应该会在未来几年继续保持领先地位。此外，PYPL 凭借其二维码支付的增长也帮助该公司继续扩展其在数字支付领域的全渠道渗透，以包括在线和线下商家，其中 PYPL 强调的二维码支付一直在快速增长。

2）Venmo 作为超级 APP 的潜力

1. Venmo 的有着领先的市场渗透力，尽管 Venmo 预计不会领先 P2P 的整体 TPV，但预计在总用户数和渗透率方面将继续领先，因为 Venmo 上的用户数量预计将从 2021 年的 7780 万增长到 107.6 M 到 2025 年，更重要的是，到 2025 年，该公司的 P2P 移动支付用户渗透率将达到 61.8%，将成为一个非常拥有巨大用户基础的 APP，就像 PayPal 成为 eBay 之外的另外一个 APP 一样。
2. Venmo TPV 预计也将实现快速增长，enmo 的 TPV 预计将从 2020 年的 $148.8B 增加到 2023 年的 $304.52B，这将代表 27% 的复合年增长率。因此，在这个领域看到了很多投资者可能没有完全理解并看到 Venmo 的机会。该公司清楚地阐明了他们对 Venmo 潜力的看法：” Venmo 就像 5 或 6 年前新生的 PayPal。如果您查看 Venmo 的年化 TPV 和 5 或 6 年前 PayPal 的 TPV，它们是相似的。能够将用户群货币化，这种增长率对我们来说是如此令人兴奋。明年，PayPal 将在 Venmo 方面实现盈利。我希望看到这些收入数字在未来几年继续大幅增长”。
3. Venmo 深度研究并汲取微信与支付宝在中国市场成功的经验。PYPL 将继续推出更多功能，并用于其 Venmo 用户群，PayPal 的雄心是使 Venmo 成为超级应用程序。根据公司对 Venmo 的态度，我们可以想象 PayPal 对 Venmo 是有极大的野心的：“Venmo 将成为一个数字钱包。而且您知道，使用 Venmo 的千禧一代希望与他们的同伴一起和 Venmo 做越来越多的事情，PayPal 将实现千禧一代在 Venmo 上实现这样做的愿望。公司将在 PayPal Wallet 2.0 中加入的许多功能也将会移到 Venmo 中。现在，Venmo 的路线图上有很多令人兴奋的东西。”

02 丨消极影响

虽然对 PYPL 的商业模式印象深刻，并对它的未来前景感到非常兴奋，但不得不说目前 PayPal 的估值并不能让投资者感受到兴奋。尽管该股票的 EV / FY+1 Rev 的交易价格约为 12.9 倍，但仍远高于其 7.75 倍的 3 年平均值。此外，投资人可以发现其用作衡量 FCF 估值的代理的 EV / Fwd（EBITDA - CapEx）也看起来相当昂贵，为 50.1 倍。虽然 PayPal 增长动力的前景肯定值得高于其均值的估值，但投资人也需要更加谨慎，不要追逐昂贵的估值（因为它接近其 3 年均值 13.78 倍的顶部），尽管 PayPal 拥有出色的商业模式。

03 丨投资观点

综上所述，Paypal 无疑在商业模式上有着非常优异的表现，并且可以保持强劲的长期的财务表现。公司在市场的渗透和占有率上都有难于撼动的优势，并且旗下 Venmo 作为 PayPal 的一个不被大部分投资者理解的超级 APP，Venmo 有着成为像中国微信或者支付宝一样，占领中国 90% 以上数字支付的市场的潜力。所以 PayPal 仍然是投资者一个非常值得关注的公司。

但是不得不说，公司目前的估值过高，尤其是跟同类数字支付公司相比，这个估值仍然是非常需要投资者格外注意风险的。

PayPal 股价图如下：