股价与业绩不匹配，该怎么炒预期？

大家好，我是只分享干货的粽哥。

最近大家给我提最多的问题，就是关于“业绩和股价匹配度”方面。

例如，“粽哥，康泰和泰格业绩都不错，跌的稀巴烂，医药行业的逻辑不在了？”“阳光电源中报算严重不及预期吗？”“粽哥你好，航发动力业绩似乎不及预期，后续怎么看？”

实际上，业绩、股价、预期，三者是一脉相承的。简单地说，股价是业绩的提前反应，也就是炒预期。

我们可以通过一些案例来解读这个基本逻辑。

案例一：

有 “小华为” 之称的$亿联网络(300628.SZ) 是全球出货量第一的 5G 云视讯龙头，SIP 话机市场占有率为全球第一。

亿联网络股价的超额收益主要来自于业绩增长的持续稳定性，基于未来行业的空间假设以及商业模式对于估值的抬升预期较少。

从 2018-2019 年，亿联网络股价的超额收益更多来自于业绩的不断超预期，以及所推动的估值修复。在 2020 年二季度由于疫情影响业绩的增长稳定性，股价有一定波动，随着三季度业绩逐步回暖，整体估值有望再上一个台阶。

亿联网络股价与季度业绩 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

案例二：

复盘$比亚迪(002594.SZ) 过去十年公司业绩与补贴政策、技术革新、新车型投放周期高度相关，两轮股价的超额收益都主要来源于技术的重大突破和优质车型销量超预期。

阶段 1:2013Q2-2014Q3 公司股价明显跑赢行业，主要由于推出的 DM2.0 在性能上较前一代大幅改善，提振市场预期，随后推出的秦 DM 热销。

阶段 2:2016Q1-2017Q3 股价明显跑输行业，且股价与盈利水平相背离，主要系：北汽、荣威、吉利等厂商陆续推出新能源车型，公司市场份额受到挤压；市场担忧补贴退坡后公司盈利受冲击；秦 EV 销量低于预期。

阶段 3:2020 年初起（尤其是从 7 月起）公司股价涨幅远高于行业涨幅，表现为业绩与估值双击。

开源证券研究所认为此轮大涨的核心在于市场对比亚迪的竞争力的重新评估——汉销量大超预期证明了其中高端车型的竞争力；DM-i 带动 PHEV 定价直逼同级别燃油车，将推动比亚迪插混车型在中低端市场对燃油车加速替代；供应链开放推动价值重估。

案例三：

$比音勒芬(002832.SZ) 是高尔夫服饰龙头，也是 A 股相对稀缺的运动标的，精准卡位高端运动时尚景气赛道。

2011-2019 年，比音勒芬收入、利润总额和归母净利 CAGR 分别为 25%、29% 和 32%，业绩表现出优异的成长性。

从市场表现来看， 比音勒芬 2016 年底上市至今股价涨幅为 114%，利润总额和归母净利（2019 年/2016 年）则分别上涨 166% 和 207%，股价涨幅显著弱于业绩涨幅。通过复盘发现，股价增长主要依靠业绩增长驱动，估值中枢则持续回落。

比音勒芬上市至今股价复盘 资料来源：Wind，长江证券研究所

案例四：

拉长周期来看，$贵州茅台(600519.SH) 2002-2020 年间的股票年复合回报率为 37%，远高于第二名恒瑞医药（约 33%）。高股价回报率的背后是业绩快增长的强支撑：2001-2019 年贵州茅台归母净利润年复合增速 31%，在 2000 年归母净利润超 1 亿元的企业中仅次于海螺水泥（约 35%）。

从茅台股价表现情况来看，历史上多数时间的股价涨幅为业绩主导，但近两年来随着市场风格、流动性、外资流入等多重因素影响下茅台估值不断拔升。而内在原因在于，随着茅台酒在高端市场的地位不断稳固，供需中长期处于紧平衡状态，内在发展逻辑愈发清晰，市场对茅台等优质标的的共识度不断提升，估值亦随之提高。

案例五：

对$古井贡酒(000596.SZ) 2009 年以来的股价进行复盘发现，古井的股价走势与净利润表现较为一致。

2009 年至 2011 年由于产品提价、省外增速加快等带来的净利润增长使得古井股价最高时翻三倍；2013-2014 年三公消费对白酒行业产生严重影响，虽然古井业绩明显好于行业，但股价跌回四年前的低位；2015 年起白酒行业复苏，古井业绩稳步提升，2016-2019 年期间，古井的股价走势与净利润增速走势基本保持一致，股价也屡创新高；

2020 年疫情爆发，对酒企业绩影响很大，因此一季度出现 “戴维斯双杀”，但经过疫情洗牌，行业集中度明显加快提升，名优酒收割份额，叠加提价效应，白酒公司业绩逐季改善，古井股价也随之恢复，并屡创新高。

古井定位次高端市场，随着品牌影响力逐渐提升，省内省外有望全面开花，保持高于行业的业绩增速，进入下一个快速增长阶段，股价预计将随业绩增长而上行。

总结来看，从亿联网络、比亚迪、比音勒芬、贵州茅台、古井贡酒的股价与业绩对比图就能看出，业绩与股价同步保持一致性，也从侧面验证了股价实际上也是业绩的提前反应。

所以，回到一开始的几个问题：“粽哥，康泰和泰格业绩都不错，跌的稀巴烂，医药行业的逻辑不在了？”“阳光电源中报算严重不及预期吗？”“粽哥你好，航发动力业绩似乎不及预期，后续怎么看？”

问题一：大家可以这么理解，既然股价是业绩的提前反应，那就意味着$康泰生物(300601.SZ) 、$泰格医药(300347.SZ) 前期累计涨幅这么高，其实就是提前反应了中报业绩这么好的预期。

而之后股价还能不能涨，除了看业绩能否保持高增长以外，还得看市场行情（板块轮动？）、资金动态（医药还是不是风口？资金还看不看好医药？）、行业变化（医药集采情绪影响？政策变动影响）等等。

问题二：至于$阳光电源(300274.SZ) 中报业绩是否达到预期的问题，我认为不能单看业绩变动情况，更应该着重于更核心的问题。

决定阳光电源股价上涨的重要原因，其实是核心业务光伏逆变器市占率还能否提升？电站投资开发、储能、风电等业务还能否保持增长？光伏行情能否持续？

如果经营业务长期向好，保持高增长的预期确定性高，那股价自然不受短期业绩的影响。这点可以参考前文所介绍的比亚迪、古井贡酒的逻辑。

问题三：航发动力跟阳光电源的分析逻辑类似，不能只盯着业绩变动，而更应该落实到公司经营层面、分析产品的成长性如何等。

往大的说，$航发动力(600893.SH) 是国内领先的航空发动机制造企业，代表航空产业对发动机的需求。

因此，类似航发动力这种订单类的企业，大家如果想提前布局，就更应该看财报里的 “合同负债”，比如 2021 年中报合同负债高达 248.32 亿元，是 2020 年中报同期的 9.53 倍，超级恐怖。

合同负债就是预付款，预示着下游需求旺盛，公司需积极备产，也就提前说明之后的业绩会超级靓丽。那股价会不会提前反应呢？

参考资料：

1、20201019-国盛证券 - 亿联网络-300628-出口边际改善，云办公产品线梯次布局

2、20210302-开源证券 - 比亚迪-002594-公司首次覆盖报告：复盘与展望，厚积薄发，从预期重塑到业绩拐点

3、20210125-长江证券 - 比音勒芬-002832-四问四答，再看国货崛起下比音勒芬的成长空间

4、20210220-长江证券 - 贵州茅台-600519-长江消费龙头复盘系列之贵州茅台：日积跬步，久久为功

5、20210718-红塔证券 - 古井贡酒-000596-砥砺初心再出发，奋进双百亿，再造新古井