雍禾医疗跌成了 “秃头”

斑马消费 范建

雍禾医疗的股价照这样跌下去，公司的投资者，真的要变成客户了。愁啊！

昨日，受被调出港股通的消息影响，公司股价一日暴跌超过 20%。当前，总市值仅剩 7.27 亿港元。

2021 年，雍禾医疗以 “植发第一股” 的身份登陆港股，一度成为资本市场的宠儿。

然而，公司一上市就业绩变脸，2022 年和 2023 年更是流血不止。

面对市场竞争，雍禾医疗采取了 “以价换量” 的市场策略，的确吸引了更多脱发患者选择到雍禾植发。但严重的 “广告依赖症” 持续吞噬利润，何解？

一日暴跌超 20%

看着雍禾医疗（02279.HK）的股价跌成这个样子，也不知道公司董事长兼 CEO 张玉，会不会为此急得掉头发。他即便愁到秃顶也不要紧，毕竟，自己的公司，就是干植发这门生意的。

可是，买了雍禾医疗股票的投资者就没法淡定自如了。他们戏言：买雍禾医疗股票之前，自己的头发还很茂密，自从成为它家的投资者，就愁得成片掉头发，公司股价再这样跌下去，就要从股东变客户了。

3 月 4 日，雍禾医疗再给投资者来了 “鬼剃头”。当天开盘，公司股价还基本稳定，随即一泻千里，盘中一度大跌接近 24%，全天收跌 23.33%，收于 1.380 港元/股，总市值仅剩 7.27 亿港元。与 2021 年上市首日的 86.3 亿港元总市值相比，已几乎跌成了秃头。

昨日，将公司股价带垮的，极有可能是深交所的一则公告。深交所发布《关于深港通下的港股通标的证券名单调整的公告》。因恒生综合大型股指数、中型股指数、小型股指数实施成份股调整，根据相关规定，港股通标的证券名单发生调整。旭辉控股集团、中通快递-W、十月稻田、锅圈等 22 家企业调入；国美零售、雍禾医疗、卫龙美味等 27 家企业调出。

消息传出，被调出企业股价普遍大跌，多家公司单日跌幅超过 20%。

分析人士表示，调入和调出港股通，不会直接影响公司股价，但对公司股票的流动性会造成巨大影响。

作为 “植发第一股”，雍禾医疗也曾是资本市场的宠儿。2021 年 12 月 13 日，公司以 15.8 港元/股的发行价登陆港股，首日盘中一度大涨 16.33% 至 18.38 港元。几个月后的 2022 年 2 月 18 日，公司被纳入恒生指数，随即进入 “港股通”。

2023 年以来，雍禾医疗在二级市场的表现持续低迷。此前，就有专业人士预测，若公司股价不能有所回升，就将在下一次季检后，被剔除出恒生指数和 “港股通”。

雍禾医疗也曾着手挽救股价。去年 10 月，公司公告披露，拟用自有资金回购不超过已发行的 10% 股份，回购的股份将全部注销。

从 1 月 28 日起，雍禾医疗连续出手回购，动作密集但出手小气，每次几万港元，最多 20 多万港元，“洒洒水” 都不够。

上市即变脸

压力大、生活不规律、熬夜等原因，导致现代都市人的脱发问题越来越严重。爱美之心人皆有之，有没有办法，可以再给脱发族一头青丝？

安徽泗县初中毕业生张玉，看到了这一市场需求，将其做成了一门大生意。

2010 年，张玉创立雍禾医疗，将植发的生意做到了全国，市场占有率超过 10%，公司也借此赚得盆满钵满。

让秃子头上长毛，雍禾医疗是怎么做到的？其普遍采取的做法，就是从后枕提取毛囊，移植到秃顶或其他毛发稀疏的地方。

这种自体毛囊移植的方法，看起来难度并不大，收费可不便宜。据雍禾医疗披露，2018 年-2020 年，每位植发患者的平均开支分别为 26097 元、27799 元和 27868 元。

高客单价加之高毛利率，上市之前，雍禾医疗一直保持着较好的业绩增长势头。

2018 年-2020 年，公司营业收入分别为 9.35 亿元、12.24 亿元和 16.39 亿元；净利润分别为 0.54 亿元、0.36 亿元和 1.63 亿元。

然而，公司刚一上市，就出现了业绩变脸的迹象。

2021 年，公司营业收入在同比增长 32.4% 的情况下，年度净利润下滑 26.4%。

2022 年，更是急转直下。营业收入从上年的 21.69 亿元降至 14.13 亿元；同期净利润由 1.20 亿元转为亏损 0.86 亿元。外部环境不利，公司全国门店营业时间不足，到诊量严重下降，情有可原。

可是，2023 年外部环境已大幅改善，雍禾医疗的业绩表现，仍没有全面好转的迹象。

上半年，公司营业收入同比增长 10.7% 至 8.28 亿元，净利润一举巨亏 2.26 亿元。

通过中报可以看出，雍禾医疗的盈利水平出现了较大幅度下降。植发医疗服务一直是公司的收入支柱，过去，该业务毛利率一直维持在 70% 以上，2023 年上半年，降至 60.1%；医疗养固服务的毛利率，则从上年同期的 65.0% 直降到 45.1%。当期，植发患者的平均消费降至 22640 元。

从 2023 年 2 月起，雍禾医疗采取了 “以价换量” 的市场策略。打破了行业以毛囊为单位的计价模式，采取以医生等级和植发方式为依据的 “一口价” 价格体系，欲借此来降低植发患者对价格的决策成本。

降价带来了明显效果。2023 年上半年，在雍禾医疗接受植发手术的患者同比增加了 34.6%。

不容忽视的一点是，雍禾医疗的获客，依赖高营销投入。2023 年上半年，公司销售及营销开支达 4.98 亿元，同比增长 28.35%，远高于同期营业收入的增长水平。

目前，植发行业的竞争越来越激烈，雍禾医疗的 “营销依赖症” 又暂时无解，利润从何而来？