$网易(NTES.US) 23q4

也不知道点评个啥。业绩挺好的啊，以后不给指引，经常大超预期/大 miss 可能是常态。拉长看，根本不影响长期回报，此处手动 at 美团 snowflake 和 pdd。

利润的增量相比去年，一个是蛋仔，一个是易水寒。自研比例的提升和渠道付费的变化带来了毛利率的上升，利润增速远高于营收，预计这个趋势还将继续，但明年可能斜率会下降很多，是个长期的 tailwind。

网易过去几年，完成了品类的扩张，mmo 占比已经下降到 50% 左右，未来几年，目标是完全国际化，海外占比要提升到一个可观的比例。

网易我觉得未来既有国际化，又有 AI（硅基智能 NPC），又有元宇宙，多性感啊。。可能是既赚钱又回购还分红吧，所以吸引的都是 “经济适用男” 型追求者（投资者）吧！

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年初买的网易，ytd 20%，已经完成了这部分仓位的目标，非常满意了（遗憾是还有一半仓位没买上），目前的估值，我主观认为基本也是合理了，要看 24 年几款新游戏的情况和未来 n 年的国际化了。

要说有啥担心的点，还是 payout ratio 相比过去 6 年，下降了比较多，从过去 6 年平均 75% 下降到 23 年 46% 左右。一部分原因是 23 年 fcf 和 gaap 利润非常接近了，另外一部分原因我无从而知：也许真的有外汇额度问题？也许网易这种轻资产生意（利润不来自于 shareholder equity 的扩张），分红率和成长性之间的关系，我理解的有偏差？

学无止境啊，在估值这个事情上，每过一段时间，都有不懂的点。