这是期权系列文章的第二篇: 介绍看涨期权，争取是面向初学者介绍看涨期权的最好文章

如果没有接触过期权，建议先看第一篇 

什么是 看涨期权（Call）

看涨期权（Call ）是一种合约，它授予买家在特定时间内以约定价格购买标的的权利。
 

比如 3 月 31 日台积电股价 130 元，以 5 元买入台积电 9 月 30 日行权价为 140 元的期权。  

买方有权利在 9.30 日前任何时候以 140 元买入台积电，即使台积电已经涨到 200 元。 
 买方同样可以放弃这个权利，比如台积电跌到了 130 元。

为什么买 Call

<1>以小博大
 期权提供了高杠杆，可以在标的小幅上涨时就能实现很大的盈利 。   

比如标的股价是 100，期权价格是 10。假设股票涨 1 元，期权涨 0.5 元。相当于股票涨 1%，期权就涨了 5%， 加了 5 倍杠杆。 当然如果股票跌了 1 %，期权也就跌 5% 。

期权虚值程度越高，杠杆率越高，风险也越高。

常见例子是财报前特别看好某个股，买入 Call。在大盘底部的时候不确定是否会跌，又不想错过反弹，划一些仓位买入 Call。 最极端的例子是末日期权。

<2>买入深度实值 Call 替代正股

洛佩希买入英伟达长期 Call 的经典案例：通过购买深度实值长 Call 达到低成本持有正股的效果。

23 年 11 月 22 日英伟达股价 487，洛佩希买入 24 年 12 月 20 日到期行权价为 120 的英伟达期权，买入价为 378 左右. 这个策略的效果是花 378 元干了 480 元左右的事情

<3>控制风险的同时，为组合增加潜在收益。

比如美国的 Swan 基金，配置了 90% 的美国国债 IEF，同时配置了 10% 的标普 500 的长期 Call，历史上 SWAN 跑赢 IEF 很多。   

<4>对冲（Hedging）: 期权也可以作为对冲工具。比如Buy UVXY 的 Call 用于对冲系统性风险 。

比如 2023 年 3 月硅谷银行事件，三个交易日 UVXY 上涨 1 倍，UVXY 虚值期权上涨数倍。如果是更大的黑天鹅将会更可观

损益图

假设当前时间为 2024 年 4 月 1 日，AAPL 当前价格 171.48，买入 2024 年 8 月 16 日到期行权价为 190 的 Call，价格 4.2 元
 

损益图如下，主流券商都有这个工具

<1>权利金  

买 Call 的价格叫做权利金。本例中买 Call 的价格为 4.2 总共 100 股，需要付出权利金 420 元。  Buy Call 是亏损有限，盈利无限，最大亏损就是 Buy Call 时付出的权利金

<2>到期盈亏平衡点  

到期盈亏平衡点=买入 Call 的行权价 + Buy Call 权利金，对应上例就是 190+4.2=194.2。当前股价是 171.48，AAPL 要涨并且涨到 194.2 才赚钱，整个策略的盈利概率是 24.75%，所以Buy Call 盈利概率一般比较低，要盈利股价需要涨并且涨到一定程度。 

<3>当前损益

上图橙色曲线是当前损益曲线，表示当前时间股价和 Call 收益的对应关系。比如当前股价是 171.48，整个策略盈亏平衡。如果股价涨到 180.02，这笔 Buy Call 会盈利 298.4。Buy Call 一般不会持有到期，在到期前达到盈利目标就可以止盈   

<4>最大收益  

随着股价上涨，Buy Call 的盈利也会无限上涨。因此Buy Call 策略是盈利无限

总结：Buy Call 是亏损有限，盈利无限的操作。最大亏损就是付出的权利金。Buy Call 盈利需要股价上涨到一定程度，盈利概率比较低。Buy Call 一般不持有到期，可以设置止盈点

价格构成

期权价格=内在价值 + 时间价值。
 

<1>内在价值

内在价值 =标的当前价格 - 行权价（对于实值期权来说），它反映了如果期权立即行权能获得的利润。只有实值期权才有内在价值，虚值期权或平值期权的内在价值为 0.  

<2>时间价值

时间价值=期权价格- 内在价值。

反映期权买家愿意支付的额外金额，以获取在合约剩余有效期内，因标的资产价格变动带来的期权增值机会。      

时间是 Buy Call 的敌人：剩余时间越长时间价值越多，到期时间价值归 0。临近到期日，期权的时间价值会呈抛物线状减少。一般来说：

期权剩余期限为 120-90 天时，时间价值衰减最慢；

剩余期限为 90-60 天时，时间价值衰减开始慢慢加快；

当期权剩余期限为 60-30 天时，时间价值衰减开始明显加速；

到期日前最后 30 天，期权时间价值衰减开始冲刺，飞速流逝

举例：当前时间为 2024 年 4 月 1 日，AAPL 当前价格 170，买入 2024 年 8 月 16 日到期行权价为 160 的 Call，价格 15 元。      

这个 call 的内在价值= 170-160 = 10 元。  时间价值= 160+ 15- 17=5 元。

Call 价格影响要素

影响期权价格的六大要素：标的价格；执行价格；标的物价格波动率；距到期日前剩余时间；无风险利率；标的物在持有期的收益 
 

<1>标的价格

标的物价格上升会增加看涨期权的价格，两者强正相关；

<2>行权价

较低的行权价会增加看涨期权的内在价值，从而期权的价格也增加。越低行权价的期权价格越贵，杠杆越低。越高行权价的期权价格越便宜，杠杆越高。

<3>隐含波动率    
 

隐含波动率是指标的物未来价格的波动程度，隐含波动率的变化会对期权价格发生显著的影响。隐含波动率越高，带来未来可能的波动越大，期权价格就越高。比如财报前股票波动加大，隐含波动率会剧烈上升，发布财报后靴子落地，隐含波动率快速下降。

可以通过对比历史波动率看看当前波动率是否在合理水平。比如 vix 是标普 500 未来 30 天的隐含波动率，最近 1 年均值在 14 左右。

<4>距到期日前剩余时间

期权合约的有效期是指距离期权合约到期日前剩余时间的长短。在其他因素不变的情况下，期权有效期越长，其时间价值也就越大。

<5>无风险利率    

无风险利率水平也会影响期权的时间价值。当利率提高时，期权的时间价值会减少；反之，当利率下降时，期权的时间价值则会增高。利率水平对期权时间价值的整体影响十分有限的

<6>标的物在持有期的收益

比如股票在持有期间可能有分红。收益的大小也会对期权的价格有一定的影响。正常情况分红后期权行权价都会调整，但也有不调整的情况比如 TLT，这时候要特别注意。

总结：

期权交易时，六个因素中的行权价，期权剩余时间更是已知的；无风险利率和标的物在持有期分红影响力较弱，关键因素是波动率以及对标的物未来股价变化的判断。

到期清算

美国 ETF，股票采用实物交割方式：期权在价内 0.01 或以上的股票期权将被自动行权，但是当投资者的保证金不满足行权条件时则会按照市场价平仓

常见问题

<1>Buy Call 是越便宜越好吗？
 不是。越虚值，离到期时间越近的 Call 越便宜，杠杆越大， 盈利概率也越低。  像末日期权就是勇敢者游戏，赢了几十甚至几百倍，输了就归零。 买入时做好归零准备，或者有完整的操作策略，追求概率和赔率的平衡。

<2>买什么样的 Buy Call 比较合理？

Buy Call 是隐含波动率和股价上涨的朋友，时间的敌人。选择趋势刚刚起来股价能快速上涨；隐含波动率相对低的。

<3>Buy Call 需要保证金吗？

Buy Call 不需要保证金

<4>Buy Call 可以提前行权吗？

美股都可以提前行权。但一般不建议提前行权，因为 Call 到期前都有时间价值，平仓会更划算，苍蝇肉也是肉。但如果发现正股分红但期权的行权价不调整，需要对比下行权和不行权的收益

<5>Buy Call 到期后没有足够的现金行权怎么办？

期权在价内 0.01 或以上的股票期权将被自动行权，但是当投资者的保证金不满足行权条件时则会按照市场价平仓

<6>价投怎么玩 Call？

长 Call 是替代正股很好的方式，参考洛佩希的玩法