牛熊证攻略第二卷：工具比较

英国著名首相邱吉尔曾说过一句经典名言：只有了解英国的人，又能对英国了解多少？回到于投资中，就是只了解牛熊证操作的投资人，又能对牛熊证投资理解多少？基本上，对比牛熊证投资方法的，可归纳为以下 3 种：窝轮、期权、期货。而每一样工具有不同的特性，我们需要对比不同工具特点，从而找出什么时候用什么的工具会最为合适。

对比窝轮

先以窝轮来说，窝轮对比牛熊证最大的不同特质是，窝轮有引伸波幅，而牛熊证则没有；高引伸波幅的问题在于，窝轮的价格未必会跟随相关资产的价格走动。

举例来说，当投资人买了认股证 (call 轮)，但买的时候引伸波幅在于过高时，若果相关资产只是缓慢地向上升，有机会该轮证的价格不会上升。但牛熊证不会出现这个问题，因为牛熊证是没有引伸波幅的。

举例来说，当投资人买了牛证，即使相关资产只是缓慢地向上升，即使只是上升了 1 至 2%，牛熊证的价格仍然会根据实际杠杆而作出相应升幅。

因此，买入牛熊证对比窝轮的优势在于，牛熊证几乎肯定必然跟随资产价格的方向波动。但是，因为牛熊证有收回价，而窝轮则没有，若果该资产事先触发收回价再走回相同方向，牛熊证的持有人可以全军覆没：但窝轮则有较强的防守性。

举例来说，以$腾讯控股(00700.HK) 为例，若果投资人在股价 403 时买入了 402 收回价的牛证，当腾讯先下跌至 400 ，再向反弹至 405 时，牛证的持有人不但不能享受反弹时的升幅，更会损失全部本金。

但若果投资人在股价 402 时买入行驶价 404 的认股证时，即使腾讯先下跌至 400，只要投资人继续持有，而腾讯最后反弹至 405，则投资人仍然可以获得利润。

对比期权

对比期权来说，期权与窝轮的特点差不多，一般认股证可以对比看涨期权 (call option)，而认沽证则可对比看跌期权 (put option)。但稍为不同的是，交易员可以选择卖出看涨期权以及卖出看跌期权，前者称之为 short call，后者称之为 short put。

基本上，牛熊证的概念与沽空期权的概念有点儿相似，两者也是希望相关资产不要到达「收回价」。但不同之处在于，牛熊证的最大风险就是损失所有本金，但沽空期权的风险理论上是无限的，因为卖出的期权之价格可以不断上升。

不过卖出期权的方法有一定的防守力，即使当卖出的相关期权由价外变成价内，也不会马上被打靶，交易员仍然可以继续持有沽空的期权，只要有足够保证金。

若果在到期日之前沽空的期权又再次由价内变成价外，则沽空期权的交易员可以赢取所有本金。沽空期权的交易员可以不断收取期权金，因为期权是有时间价值，随着时间过去，期权的价值会不断下降。而牛熊证交易员则没有期权金作为被动收入方式一。

对比期货

对比起指数或股票期货，牛熊证最大的优势是所需本金较低，而期货的本金以及户口的孖展额度需求较高。不同的是，期货的计算方法非常简单，以恒生指数期货来说，大期一点是$50 ，而细期一点是$10。假设恒指期货上升 10 点，持有一张看涨大期便可以盈利 500。

但牛熊证是不同的，以相同例子来说，当其时恒生指数期货上升 10 点，持有不同的牛证会有不同的盈利情况：当持有的牛证距离收回加越近，可获得的利润便会越高，因为杠杆会较大；相反，持有的牛证距离收回价越远，可以获利的盈利一定会越低。

这里要补充一点，恒生指数的牛熊证收回价以及结算价参照恒生指数；但牛熊证的价格波幅则会参照恒生指数期货。因此，收回价与相关投资产品的距离越细的时候，杠杆会越大，但相应的风险亦会越高，因为愈窄的收回价更容易触发打靶。

总结

因此，总结来说，牛熊证的特点有以下几点：一，杠杆会随着收回价的不同而有所不同，当风险越大，潜在的回报亦会越高，反之亦然；二，牛熊证最多只会损失本金，最大损失的风险可控；三，牛熊证并没有时间值，牛熊证的价格不会随着时间的流逝而有所减值；四，牛熊证的防守力非常之低，会因为打靶而错失了先跌后升还是先升后跌的机会，对于震荡极大的行情处于相对不利的处境。