这是期权系列文章的第三篇，介绍用看跌期权对冲，也叫买保险。如果没有接触过期权，建议先看前两篇

什么是看跌期权（put）

看跌期权（put ）是一种合约，它授予买家在特定时间内以约定价格卖出标的资产的权利。
 

举例 3 月 31 日台积电股价 130 元，以 3 元买入台积电 4 月 30 日行权价为 120 元的期权。买方有权力在 4.30 日前任何时候以 120 元卖出台积电，即使台积电已经跌到 100 元。 买方同样可以放弃这个权利，比如台积电涨到了 140 元。

市场有句话美联储看跌期权，就是大家相信美股只要跌惨了，美联储都会出来救市    

用 Buy Put 对冲

买 Put 最常见的场景是对冲。持有正股长期看好，短期有不确定性，为防止短期股价大跌可以买入 put 对冲。俗称买保险    

常见场景如下

<1>关键宏观数据公布前：下周三 CPI 发布，当前市场对 CPI 数据非常敏感，而美股在历史高位。如果担心由于 CPI 超预期而调整，可以买入 SPY 或 QQQ 的 Put 进行对冲。

<2>当认为有黑天鹅时：比如 2023 年硅谷事件发酵时，市场面临很大不确定性。

<3>财报前：比如 NVDA Q1 财报前，判断指引很关键但存在不确定性，又不想卖出 NVDA，可以买入 NVDA 的 Put 规避财报风险

<4>技术指标高位时：比如 RSI 超过 90 甚至 100，判断调整的概率很大，长期看好不想卖出，可以买入 Put 对冲

注意对冲是有成本的，在关键时候拿不准才对冲。如果预测大概率会大跌应该直接减仓而不是对冲 

持有正股 Buy Put 对冲损益图

假设当前时间为 2024 年 4 月 7 日，QQQ 价格 440.47。持有 QQQ 识别 4 月 10 日 CPI 发布可能有风险，买入 2024 年 4 月 11 日到期行权价为 433 Put，价格 1.71 元。    
 

损益图如下

<1>权利金  

买 Put 的钱叫做权利金。本例中买 Put 价格为 1.71 总共 100 股，需要付出权利金 171 元。  Buy Put 是亏损有限，盈利无限

为什么买 433 的 Put？因为对冲目的是防止大跌，防止 1.5% 以上的跌幅，跌幅 1.5% 对应 433 附近。另外需要考虑对冲付出的成本：433 对冲的成本是 0.38%，加起来最大亏损在 2% 左右。   

<2>到期盈亏平衡点  

到期盈亏平衡点=正股价格 + Buy Put 权利金。

对应上例就是 440.47+1.71=442.18。买保险付出的保险费需要正股有一定的上涨才能覆盖。

<3>最大亏损  

随着股价下跌策略的亏损加大，直到股价跌到 433。最大亏损=当前股价- buy put 行权价 + buy put 价格。

对应上例就是 440.47 – 433+ 1.71=9.18 ，每股的最大亏损是 9.18 元，100 股对应 918 的最大亏损。

<4>最大盈利

随着股价上涨，最大盈利无限，Buy Put 不影响最大盈利。

总结：买保险是付出一定成本，锁定最大亏损，不影响最大盈利。

到期清算

Buy Put 同时拥有正股
 

<1>如果到期股价跌破行权价 0.1 以上 ：系统将自动交割正股给 put 卖方。此场景相当于少亏了    

<2>如果到期股价大于等于行权价减 0.1：buy put 归零，仍保留正股。此场景保费白交了，但买保险就图个万一，不出险也乐意

常见问题

<1>长线投资者要对冲吗？

长线先考虑要不要避险，若投资标的不错忍受净值波动也是必要的心态。

若要对冲风险，建议择时在特殊时刻判断可能引发大跌时对冲。对冲是有成本的，波动率 14 水平下 SPY 平值对冲月成本在 1% 左右。

<2>对冲需要平仓吗？

没有统一的答案。和预设的对冲跌幅相关，当达到对冲的跌幅时可先平仓。比如笔者认为今年标普 500 跌 5% 是机会，如果对冲过程跌了 5% 就会果断平仓。

<3>对冲需要持有到期吗？
 

不舍得卖正股又怕短期风险是对冲的出发点。个人习惯是在到期前平仓防止正股被清算走。如果判断会继续跌也可以持有到期，后面再以低的价格买回来。

<4>对冲时间怎么选择？
 

越短成本越低，结束日期覆盖关键时刻 + 1 天

 <5>对冲期权的行权价怎么选？    

对冲是为了预防大跌，1% 之内的波动直接忽略。建议至少选择 1% 甚至 1.5% 以上的跌幅对应的行权价

<6>对冲期权必须 1 比 1 的比率吗？

不一定，1:1 比较常见也好计算。自己确定比例，看损益图的盈亏平衡点，最大亏损等推敲是否合理。