这是期权系列文章的第四篇：介绍卖出看跌期权，也叫卖保险。如果没有接触过期权，建议先看前 3 篇

什么是卖出看跌期权（sell put）

看跌期权是一种合约，它授予买家在特定时间内以约定价格卖出标的资产的权利。对应卖出看跌期权的卖方，就有义务以约定的价格买入。  说白了卖 Put 就是开保险公司的：不出险就拿保费，出险就要赔付
 

卖出看跌期权很多大佬们都在用：巴菲特，段永平
 1993 年可口可乐一路下跌，巴菲特坚信可口可乐是一只好股票。当时可口可乐价格是 40 美元，巴菲特认为每股 35 美元买入 300 万股可口可乐股票是自己可以接受的。他卖出可口可乐 35 元行权价的 Put。如果到期价格没有跌破 35 美元，他将获得一笔权利金收益，如果跌破了 35 美元就以 35 美元加仓

23 年 12 月：段永平卖出阿里 2025 年 1 月 17 日到期行权价为 70 的 put，价格 8.65 美元

为什么卖出看跌期权    

<1>建仓：想买又觉得不够便宜时
 

比如目前 SPY 在历史高位 520，想下手又怕站在山顶。结合历史数据如果回调 5% 是好的上车机会，可以卖从最高点回撤 5% 对应价格的期权，也就是 500 的期权。

24 年 5 月 10 日 500 Put 的价格为 2.14 元，假设卖出 1 手也就是 100 股，全现金备兑（留足现金随时接盘），不考虑交易费用。

这笔交易潜在的收益率如下：

--收到权利金 214，需要留足现金等着接盘 50000-214= 49786

--权利金年化收益率：214/49786=5.15%

--美元现金有年化 5% 的收益

--总收益率 5.15%+5%=10.15%

如果没接盘的情况这笔交易年化 10.15%，如果跌破 500 元正好建仓

<2>纯粹赚权利金：是概率的游戏，根据年化目标选择合适标的去操作

Covered Call 的概率计算工具在这同样适用。输入股价和波动率，就会按周或按月计算概率的股价范围。比如下图月股价 70% 概率在 89.84-97.54 之间，然后备兑对应价格的期权。 

卖保险损益图

假设当前时间是 4.10 日 SPY 价格 519.32，卖出 24 年 5 月 10 日 500 的 Put 价格为 2.14 元。
 损益图如下：

<1>权利金  

卖 Put 的钱叫做权利金。本例中卖 Put 价格为 2.14 总共 100 股，得到权利金 214 元。  Sell Put 是盈利有限，亏损无限。最大盈利是 Sell Put 得到的权利金。          

<2>到期盈亏平衡点  

到期盈亏平衡点=行权价- Sell Put 的权利金，对应上例就是 500-2.14=497.86。

<3>最大亏损  

随着股价下跌，策略的亏损加大，直到股价跌到零 。本例最大亏损 49786   

<4>最大盈利

如果到期股价大于行权价，最大盈利是 Sell Put 得到的权利金。本例中最大盈利 214 

卖出看跌期权关键点

<1>标的选择
 

以价投的思想去做 Sell Put，想建仓的标的才 Sell Put。指数比如 QQQ，SPY 相对风险会更小。

<2>杠杆

Sell Put 是保证金交易，可以加 3 倍甚至更多杠杆。加杠杆的后果是由于股票大跌带来的强平风险。 

这里有很多血泪史比如：

2004 年 12 月 1 日，新加坡上市公司中航油（新加坡）公司因石油衍生品 Sell Put 交易，总计亏损 5.5 亿美元，而中航油（新加坡）的净资产不过才 1.45 亿美元

加杠杆时先思考下最坏情况是什么

<3>收益率

设置自己能接受的收益率，选择合适的时间和价位。认为股价在低位时大胆下手锁定长期收益。

比如笔者在去年 12 月 27 日 卖出 24 年 12 月 30 到期的腾讯 280 的 put，价格 28.1，接盘价为 251.9。笔者认为 251.9 的价格机具吸引力，锁定年化 15% 的收益    

<4>心理

当大跌时浮亏远远超过卖 put 得到的权利金   当大涨时得了芝麻错过西瓜的机会成本。考验的是人性

笔者建议按照下单时的设定：设定的条件是否变化？如果没变化就按照既有策略。 
 

到期清算

<1>  行权价- 到期股价>0.1:  Sell put 卖家将以行权价买入股票。如果保证金不足可能其他持仓会被强平
 

<2> 行权价- 到期股价<=0.1:   Sell put 卖家得到全部权利金

常见问题

<1> Sell Put 要平仓吗？

笔者经常平仓，当剩余的期权价值年化小于 4% 时笔者就会平仓。因为全现金备兑有更好的机会成本

<2>Sell Put 保证金要求？
 不同券商有不同的要求，以盈透证券为例，简单点记住 20%，也就是你卖出行权价为 10 的标的 100 股，需要 200 的保证金

--股票期权 看跌期权价格 + 最大值【（20%  * 底层证券价格 - 价外金额），（10% * 行使价）】

--指数期权 看跌期权价格 + 最大值【（15%  * 底层证券价格 - 价外金额），（10% * 行使价）】

<3>Sell Put 会爆仓吗？
 会。笔者是全现金备兑。 如果加杠杆特别是很高的杠杆会爆仓。血泪史很多，新手慎用杠杆。 

假设卖出价格 10 标的 100 股 对应的 put，保证金 200 元。当股价从 10 跌倒 8 时，保证金就会全亏光。
 

<4>卖什么到期时间的 Put 比较合适？
 在认为好的价格时间拉长，比如认为 appl 170 的价格已经很低了，就可以卖长时间的 put。 如果认为价格不好不要卖或者卖短期的 Put。 平衡自己的目标收益率

<5>什么情况卖 Put 比较合适？

想买又觉得不够便宜时，卖你认为值得下手价格的 Put。股市永远有机会，错过也没什么，赚到才是自己的。

还有一种是当隐含波动率很高时，赚隐含波动率下降的钱。

<6>分红对 Sell Put 有影响吗？

Sell Put 拿不到分红。分红如果行权价也下调没有影响，分红如果行权价不下调将有影响，会不利于 Sell Put 的持仓