贝特瑞分析简报（Ⅰ）

1. 全球负极龙头，公司主营为锂电池负极材料（人造石墨及天然石墨）及三元高镍正极（2021 年 4 月出售 LFP 正极），负极全球市占率 24%。综合的角度来看，贝特瑞连续 8 年位列国内负极出货第一，截止到 2021 年 Q3，贝特瑞占据全国负极出货的 24.3%，高于杉杉股份的 15.2% 及璞泰来（紫宸）的 14.7%，璞泰来的市占率有所下滑；

2.极领域国内领先，当前国内负极石墨化产能仍没放开（冬奥会、两会等事件影响），负极的供应格局仍然非常紧张，行业龙头有望受益于本轮涨价；

3. 宁德时代主导的电池为方壳电池，已经成为了全球的主流，而特斯拉目前在力推 4680 电池，4680 最关键的一点在于可以大规模标准化制造，但是在热管理监控、循环寿命等方面存在不足，但在特斯拉的力推之下，4680 还是有望放量，硅基负极也有望迎来大规模的采用，作为硅基负极的最大竞争者，松下是公司第一大客户，有望充分受益于 4680 的放量；而在高镍正极领域，贝特瑞旗下联营公司芳源股份及贝特瑞自身在高镍正极的

4. 从产能的角度，22 年有效产能有望翻倍，22 年将迎来爆量的一年，2021 年有效产能 16 万吨，根据的产能规划 22-23 年负极产能有望达到 33/47 万吨，而石墨化的自给率也有望提升。

1. 公司主营业务情况

公司主营为锂电池负极材料（人造石墨及天然石墨）及三元高镍正极（2021 年 4 月出售 LFP 正极）

从竞争格局啦爱看，2019 年贝特瑞占据国内天然石墨 63% 的产量，在人造负极领域，贝特瑞落后于璞泰来及杉杉股份。

而从综合的角度来看，贝特瑞连续 8 年位列国内负极出货第一，截止到 2021 年 Q3，贝特瑞占据全国负极出货的 24.3%，高于杉杉股份的 15.2% 及璞泰来（紫宸）的 14.7%，璞泰来的市占率有所下滑。

从收入占比来看，2020 年负极占据 70% 的收入比例，其次是正极材料的 23.41%，天然石墨占比 3%，负极之外，公司的高镍正极业务有望成为公司新的增长点，通过自身及联营公司芳源股份，贝特瑞有望成为高镍正极领域的一匹黑马。

图 芳源股份股东构成（贝特瑞占比 9.44%）

从股东结构来看，公司的大股东是中国宝安集团，合计持股接近 70%

公司主要的子公司，包括江苏、深圳、惠州贝特瑞，芳源环保。

2.2018 年以来单季度业绩走势

从季度分布来看，贝特瑞基本上从一季度到四季度收入依次增强，一季度是全年最淡季，四季度是全年最旺季。

从毛利率来看，贝特瑞的毛利率总体保持稳定，26-33% 的区间，去年而二季度开始毛利率连续回落的核心点在于，石墨化加工价格及针状焦价格上涨，导致毛利率短期压力加大。

从净利率来看，21 年 Q2 的单季度净利率达到 20%，Q3 则降至 13.64%，三季度净利率回落主要还是石墨化的原因。 

图 贝特瑞 2018 以来单季度收入（亿元 ）

图 贝特瑞 2018 以来单季度净利润（亿元）