粮厂研究员 Will：小米集团 24Q1 财报初步更新

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小米集团将于 5 月 23 日发布 2024 年度一季度财报，今天早上中金公司（CICC）、中银国际（BOCI）等券商研究院陆续发布了对于 Q1 业绩的预测，我的初步观点如下：

1. 2024 年 Q1 集团整体营收 740 亿元区间，调整后利润 55 亿元区间，反算造车和创新业务支持的 25 亿，核心调整后净利润为 80 亿元区间（单季历史新高）。同比报告期 23 年 Q1 是近年低点，营收仅为 595 亿元，调整后净利润 32 亿，因此本季财报同比会有显著正增长。

2. 2024 年 Q1 智能手机业务亦比较理想。根据 Canalys 数据，Q1 全球出货量 4070 万台，同比增长 33%，全球市占率提升至 14%。ASP 基本保持稳定，毛利率预计为 14.5% 区间，较 23Q1 的 11.2% 有明显提升，但和 23Q4 的 16.4% 比环比下降；原因也是众所周知的面板和内存为代表的 BOM 成本提升，我个人建议继续观察 Q2 的手机业务毛利率趋势。

3. 2024 年 Q1 的 IoT 业务是本季亮点，首先 IoT 营收预计突破 200 亿元，同比增长超过 20%，毛利率亦接近 20% 的历史高点。背后的主要逻辑来源于两点，首先是客单价较高的大家电（空冰洗）在 IoT 产品组合中的比例持续提升；其次是高端化战略帮助小米有选择性的发布和推广产品，对毛利率正面影响。

4. 2024 年 Q1 的财报应当不会包含汽车业务的财务数据披露，但预计将会有运营数据的发布（均已在公开渠道广泛传播），包括（1）截止 4 月 30 日 SU7 确认订单 8.8 万台，交付 7058 台；（2）苹果用户比例 52%、女性用户比例 40-50%、BBA 用户比例 30%，均非常理想；（3）2024 年全年最低交付目标位 10 万辆。

5. 汽车业务再多说几句：（1）从财务指标角度，汽车和智能手机业务关注点是类似的，都是出货量（手机是 sell-in 和 sell-out，汽车是生产和交付）、ASP 和毛利率。首先，出货量是高频且公开数据，每周都会发布，小米的产能爬坡会肉眼可见。我想提示的是，雷军敢说出 10 万辆最低交付，那么小米最少拥有 15 万以上的交付能力（我的乐观预期是到今年年底产能可以爬升到 2 万台/月），因此 24 年的交付量在 12-13 万是更合理的 base case 预期。

其次，我对于 ASP 的模糊猜测是 27-28 万。原因有两点：（1）雷军在投资者日公布的 Max 订单占比为 43%，高配版对客单价提升最为显著。截止今天早上，SU7 Max 的预计交付周期是 34-37 周，是三个版本里等待时间最长的。考虑到首批已交付的 5000 台创始版大部分为 Max 版本，说明后续订单里 Max 比例依然较高。

（2）颜色和配件提升客单价。根据我了解的信息，超过 60% 的 SU7 订单选配了付费车漆（即海湾蓝、雅灰和橄榄绿以外的 6 个颜色），客单价为 7000 元。另外，车轮选装和 IoT 产品（机械键盘、手机支架等），亦会对 SU7 客单价有正面影响。

第三，毛利率角度，雷军在投资者日亦透露了小米 SU7 的毛利率区间在 5-10%。我认为这是在行业严重内卷的大背景下能维持的合理毛利率区间，也相信随着产能爬坡和 BOM 成本进一步下降后，毛利率会进一步提升。

（2）从估值角度，目前投资机构对于小米集团的估值依然为 SOTP，就是各个业务版块估值再加总。其中汽车业务的主流估值方法是市销率（PS），主要原因是很多新势力车企根本没有盈利，无法采用 PE 倍数。市场目前的观点是汽车估值 = [3 倍当年销售额] 或 [1 倍 3 年后销售额]。

我们采用前者来简单测算，如果 2024 年交付 12 万台 SU7，客单价为 27 万元，销售额为 324 亿元，3 倍 PS 对应市值约为 1000 亿元人民币（或者 1080 亿港币），介于小鹏的 630 亿市值和理想的 2300 亿市值之间（从直觉上合理）。因此，单就汽车业务来看，1080 亿港币对应 250 亿股本，每股股价影响约为 4 港币；从定性的角度来看，如果宏观环境（beta）维持平稳，小米集团的估值有望进一步提升。

粮厂研究员 Will

2024 年 5 月 8 日于香港

来源: 粮厂研究员 Will