腾讯控股 2024Q2 点评：到了去繁就简的时候

北京时间 2024 年 8 月 14 日盘后，互联网科技巨头腾讯发布了 2024 年 Q2 和上半年业绩。

财务数据显示，2024 年 Q2，腾讯控股实现总收入为 1610 亿元人民币，同比增长 8%，环比增长 1%。

毛利润为 860 亿元人民币，同比增长 21%，环比增长 2%。非国际财务报告准则下的营业利润为 580 亿元人民币，同比增长 27%，环比持平。四大通信和社交网络的月活跃用户（MAU）与微信群组同比和环比合计达到 13.7 亿。

具体来看，公司的增值服务占总收入的 49%，其中社交网络占 19%。国内游戏占 21%，国际游戏占 9%。在线广告占总收入的 19%，金融科技和商业服务占总收入的 31%。

第二季度的整体毛利润增长为 21%，主要受国内游戏收入、视频账户、广告收入、迷你游戏、平台服务费以及视频账户内的电子商务技术服务费等高利润收入来源的推动，同时也得益于成本节约措施。

增值服务（VAS）毛利润同比增长 12%，达到 450 亿元人民币，占毛利润的 52%。在线广告毛利润同比增长 36%，达到 170 亿元人民币，占总毛利润的 19%；金融科技和商业服务毛利润同比增长 29%，达到 240 亿元人民币，占总毛利润的 28%。

进入增值服务的业务细分。细分收入为 790 亿元人民币，同比增长 6%。社交网络收入恢复正增长，同比增长 2%，主要受音乐和视频订阅、迷你游戏平台服务费以及基于应用的游戏道具销售收入增加的推动，部分被音乐和游戏相关的直播服务收入下降所抵消。

长视频订阅收入同比增长 12%，日均视频订阅量同比增长 13%，达到 1.17 亿元人民币。

国内游戏收入恢复增长，同比增长 9%，达到 350 亿元人民币，主要受到《VALORANT》和新游戏《DNF Mobile》的推动。国际游戏收入同比增长 9%，以报告货币和固定货币计算均达到 140 亿元人民币。受《绝地求生》强劲表现以及 Supercell 游戏贡献的推动。在众多业务中，此前相对疲弱的游戏业务本季度实现了 9% 的增速，实在是难得的亮点。占总收入比重 30%，也让游戏业务成为了腾讯收入版图中，最大的一块。

作为全球最大的游戏公司，长期以来，国内的市场一直诟病公司的产品质量 “多数及格，缺少精品”。不过这一定程度上也与腾讯游戏的成长经历有关。

腾讯的游戏很大程度上是建立在社交基础之上的，从早期的棋牌类游戏，到养成系，再到移动端，社交是腾讯游戏重要的基础。

基于社交网络的游戏体系，决定了腾讯游戏业务的轻量化特点。二十分钟左右一局的王者荣耀和绝地求生，成为了腾讯游戏的标志性产品。不同于网易、莉莉丝、米哈游的大型长期运营，腾讯游戏更注重短时间内给予用户更多的内啡肽和多巴胺。

这可能也是踩过了巫术坑之后，腾讯的必然选择。

作为半路出家的腾讯，在长线游戏运营方面，还是与其他厂商有着截然不同的基因。这些轻量化游戏的出海，也有希望帮助公司打开更广阔的成长空间。

不过另外一个无法回避的问题就是，腾讯在游戏的渠道方面，发生了一些变化。

首先是一些轻量化的小游戏，是可以通过腾讯小程序来实现的。这也是腾讯小程序最早活跃使用的方向。不过一直都不温不火。

其次，公司在大型游戏方向也是在一直发力。WeGame 平台虽然饱受诟病，但是腾讯在这方面的布局还是值得肯定的。此外还有 Epic 平台，也与腾讯关系紧密，在大型游戏的渠道上面，可以强力支持。8 月 20 日，腾讯参与投资的《黑神话·悟空》即将上市，这款被国内游戏爱好者给予厚望的产品，最终必将大卖。而很可能增强腾讯在国产大型游戏投资和开发的信心。形成正向反馈。

第三，也是最重要的移动端游戏方面。今年腾讯宣布不再上缴 “苹果税” 和 “安卓税”，开启了厂商与大型系统平台交锋的第一回合。这些渠道成本甚至可能占软件成本的 50%，因此无论是店大欺客和客大欺店，软件的提供方和苹果以及安卓系厂商的博弈都在进行。在说明会上，腾讯高管也表示，正在与苹果就相关事项进行沟通。

这对于苹果和腾讯乃至整个产业生态而言，都将影响巨大。此前苹果系统 30% 的 “苹果税” 可以说是无本万利的买卖，现在腾讯对此发起挑战，很可能会引起其他软件厂商的跟进。对于双方以及用户而言，都是一个新的变化。

在线广告的收入同比增长 19%，主要受到大多数类别（特别是游戏、电商和教育）广告支出增加的推动。腾讯视频的广告收入同比增长超过 30%。

在 2024 年 Q1 的业绩报告中，腾讯的广告业务就在逐步的回复。在 2024Q2 这一趋势还在继续。

在移动互联网时代的后期，抖音和快手等短视频平台的异军突起，威胁到了腾讯等巨头。虽然腾讯也曾在短视频方向发力，但是此前微视等多个产品的失败，似乎终结了腾讯的想法。

不过视频号的资源利用，在熟人关系网络的加持下，成为了腾讯进入短视频时代的密钥，也让腾讯终于吃到了时代最后一点红利。

作为社交网络时代端侧的重要玩家。虽然腾讯的商业模式与 Meta 存在着巨大的差异，不过还是无法避免被放在一起比较。

近期 Meta 的季报显示，公司实现了两位数的高增长，其中广告业务功不可没。这是腾讯所难以复制的。

另外一个有趣的地方在于，视频号所带来的直播电商也有望帮助腾讯再次入场电商业务。这也是公司尝试过多次，但无一例外都失败的业务。不知道这一次，会否有所变化。

金科企服，细分收入为 500 亿元人民币，同比增长 4%。金融科技服务收入增长放缓至低个位数的同比增长率。商业支付交易数量同比继续以健康的速度增长，但每笔支付交易的平均价值同比下降，从而进一步抑制了商业支付收入增长。

企业服务的毛利润同比大幅上升，主要由于高利润收入来源的贡献增加以及企业微信效率的提升。

这里必须要关注的是，腾讯的金融服务业务，也就是微信支付等，一定程度上折射了国内消费市场的低迷。这也与近期统计局相关数据得到了相互印证。

回到重要的利润端。2024 年 Q2，腾讯控股在联营公司和合营企业的利润份额为 77 亿元人民币，与去年同期的 12 亿元人民币的利润相比大幅提升，按非国际财务报告准则计算，利润份额为 99 亿元人民币，主要得益于拼多多等国内联营公司和某些海外游戏工作室联营公司的业绩改善。

公司的所得税费用同比下降 9%，至 101 亿元人民币，主要由于去年同期海外子公司递延税项调整导致的高基数影响。不过，期间国内企业所得税费用还是同比增长的，一定程度上抵消了海外税项下降的影响。2023 年全年，腾讯的综合税率为 22%，而 2024 年的有效税率预计将降至 18% 至 20% 之间。整体来看，税率还是呈向上趋势。

按非国际财务报告准则计算，营业利润为 584 亿元人民币，同比增长 27%。归属于权益持有人的净利润为 573 亿元人民币，同比增长 53%。

公司的行政费用增长 8%，不过公司人数相比于 2023 年同期也增长了 1000 人左右。

对此腾讯表示，在 2024 年全年，预计研发费用将增长高个位数，而不包括研发的行政费用也将在国际财务报告准则基础上增长个位数。预计 2024 年全年，根据最新估计，增幅也将达到高个位数。主要还是员工的成本还是在持续提升的。也就是说个人的收入是在增长。

这对腾讯来说可能是个需要正视的问题。在员工数量增加 1% 的情况下，行政费用增长超过员工。而 2023 年以来，降本增效是腾讯的首要任务。这不得不让人怀疑腾讯在人事和管理中，是不是存在大量的冗余环节。

这对于一家进行了四次架构调整、发展了二十多年的互联网公司显然是存在着不小的挑战。

经过了几次架构调整，腾讯从 QQ 到微信，从社交到游戏，再到金融和企业服务，业务版图不断扩大，内部架构也越来越复杂。

在管理的过程中，必然存在大企业病。这可能不是经过几次架构调整可以解决的问题。在过去的一段时间里，腾讯大部分的创新还是基于微信这样的平台，很显然这是不正常的。

尽管金融服务和企业服务有一定的先发优势，但是云服务业务节节败退，已经出现了掉队的颓势，不可不关注。

另外一个了令人不安的问题是，几乎所有中文互联网世界都在掉队的 AI 浪潮，腾讯也未能幸免。受制于美国的长臂管辖，中国科技公司不能够获得最先进英伟达硬件是一个不争的事实，其实也没有回避的必要。这就导致了无论是阿里、腾讯还是百度的 “大模型” 都是空中楼阁，甚至还不如名不见经传的 Kimi 的声浪大。这始终都是一把悬在中国科技公司头上的达摩克利斯之剑。

此前，也有业内人士传出，由国内企业自研芯片，在更加细分的领域挖深。毕竟中文互联网世界有全球最大的统一用户群体，能够在很快的时间内训练出大模型或者小模型。

对此，腾讯推出的浑元大模型和元宝似乎没有 Kimi 更加有用。好在，在 AI 领域，腾讯只要跟随，不掉队就可以，甚至可以像电商和小视频这样，借助流量入口，卷土重来。不过这个过程肯定还是漫长的。

最后，一个横亘在中国互联网公司估值面前的大山，便是宏观环境的波动。2024 年，全球有数十个国家领导人会发生变化，包括但不限于，英国、美国、日本、俄罗斯等国际巨头的领导人。错综变化的宏观环境，也让腾讯与经济的命运同呼吸。

如今，阿里、百度、拼多多等中概股巨头估值较低，显然也与此有关。当人力的努力，短期内难以继续推动增长的时候，降本增效就成了最重要的课题。

降本，空间是越来越有限的，而增效，则会带来更好的收益。

经过多年发展，腾旭越来越像一个大型国企。要想还继续保持高速增长的话，去繁就简，甚至刮骨疗毒就是公司必须要解决的问题。

好在，腾讯是一家民营企业，保增长的压力没有那么大，不需要像银行那样，通过调节报表，制造出 “降本增效”、“优化业务结构” 的真实假象。