$携程集团-S(09961.HK)3Q24 first take: 本季度携程继续交付了不错的业绩，

1）在快速修复的出入境业务（订单量恢复到到 19 年的 120%）和纯海外业务（机酒预订量同比增长 60%）的带动下，本季携程中收入增长 15.7%，较上季加速增长，也高于公司指引和市场预期约 13%~14% 的增速。

2）利润角度，本季携程剔除 SBC 的经营利润为 54.8 亿，利润率 34.5%，较上季度的 33% 继续走高。海豚投研认为高客单、高变现率、高利润的海外业务占比走高，应当也是利润率提升的主要功臣。预期角度，相比公司指引约 53 亿的利润和 33% 的利润率，也小幅 beat。

结合来看，趋势上在出入境&海外业务的带动下，收入增速再提速 & 利润率继续增厚，显然仍处于最好的 “时光”。不过，我们也能看见，相比上次业绩后公司的指引，本季实际的表现 beat 的幅度并不大。

携程是自 9 月底的大反弹后，近乎没有任何回调的少数标的之一。据海豚投研的测算，当时市值对应 25 年 GAAP 净利润约 15x PE。按中长期，我们认为携程能够实现约 10% 的收入 CAGR、15% 的利润 CAGR 已算相当不错的预期，目前的估值至少是中性的。因此，公司股价要继续走高，需要明显 beat 的业绩或指引，驱动市场继续上调后续盈利预期。单看 3Q 业绩，对驱使市场上调预期的效果比较有限，需更多关注公司对 4Q、尤其是出入境&纯海外业务的指引。