【真灼 IPO 动向】顺丰控股（06936.HK）新股简介 投资评级「中性」

$顺丰控股(06936.HK) 顺丰是一家在亚洲领先的综合物流服务提供商，服务包括于 快递服务、快运服务、冷运物流服务、同城实时配送服务、 供应链服务及国际物流服务。按 2023 年收入计，顺丰也是 全球第四大综合物流服务提供商，以及《财富》世界 500 强 企业之一。时效快递是公司的旗舰产品，根据弗若斯特沙利 文报告，顺丰的时效快递 2023 年在中国的市场份额为 63.9%。

在海外布局上，顺丰在 2021 年收购嘉里物流进一步强化了 在东南亚的本土及跨境快递、国际供应链和国际货代能力。 通过成功整合嘉里物流，公司的国际综合物流能力和客户基 础得到进一步强化。顺丰也是中国最大的航空货运承运商， 运营 99 架全货机的机队，运营的货量占 2024 年上半年中国航空货运量的 32.0%。

顺丰现时在 A 股上市 (002352.SZ) 的股价在折算港元后为 45.52 元，以招股上限价计，招股价为现价的 80%。另外， 顺丰控股合共引入 10 名基石投资者，认购金额 15.9 亿元， 包括信和置业（$信和置业(83.HK)）、中国太保（02601.HK）、小米（01810.HK）、Morgan Stanley 等。

顺丰在过去三个财年都录得收入增长，年度收入由 2021 年 的 2,072 亿人民币 (下同) 增长至 2023 年的 2,584 亿，复合 年增长率为 11.7%。而顺丰也更新了截止 9 月 30 日的收 入，2024 年首九个月收入为 2,069 亿，按年增长 9.4%，比 上半年的按年增长 8.1% 为快。而归母净利润也由 2021 年 的 47.3 亿上升至 82.3 亿，自 2021 年起复合年增长率为 31.9%。而顺丰盈利能力的短板相信来自毛利率较低，在过 去三年，公司的毛利率也维持在 12% 上下，比率是低于同 业的，例如 UPS 的 21.7%、FEDEX 的 27.0% 及中通快递 (02057.HK) 的 30.9%(毛利率以 TTM 来计)。

顺丰现时上市市盈率为 18.0 倍至 20.2 倍，与一众物流股比 较，上市估值属合理范围。以顺丰 A 股 11 月 18 日收市价 计，20% 折让对比 9 月初美的集团 (00300.HK) 上市时的 25% 折 让也没有太大差距。考虑到顺丰上市已是千亿市值的股份， 市场或炒作顺丰能在短时间内加入指数成份股，加上顺丰背 后的基石投资者有都是出名企业，我们建议给予「购入」评 级。

招股详情

行业：运输物流

上市类别：主板

主要股东：王卫 (53.11%)

发售股份数目 (百万股)：170.0

招股价 (港元)：32.3 – 36.3

发售所得款项 (亿港元)：56.61

配售发售股份数目 (百万股) ： 153.9

公开发售股份数目 (百万股) ：16.2 FY23

净利润 (百万人民币) ：8,234.5 FY23

市盈率 (倍) ： 18.0 – 20.2

总市值 (亿港元) ：1,610.5 – 1,810.0

发行股份总数 (新股 + 现有股份) ) (亿股) ：49.86

备考调整后每股资产 (港元) ：16.67 – 16.80

交易单位 (股) ： 200

保荐人 高盛、华泰国际、摩根大通

时间表

开始登记日期 2024 年 11 月 19 日

截止登记日期 2024 年 11 月 22 日

公布申请结果 2024 年 11 月 26 日

退回支票日期 2024 年 11 月 27 日

股份买卖日期 2024 年 11 月 27 日

来源：凯基证券分析员，龚俊桦，CFA