Ali AI PCs 在人工智能布局增长潜力中展现价值

前言

不久前，Guru Club 发布了首份阿里巴巴$阿里巴巴-W(09988.HK) F2Q25 财报更新报告，重点追踪该公司卓越的股东回报率。
阿里巴巴 F2Q25 业绩发布后，市场普遍更关注其电商和云计算等核心业务加速复苏，以及业绩增长的高质量。阿里巴巴引领行业竞争，为客户提供更大价值，阿里管理层兑现了增长承诺。
我们认为，阿里巴巴 “AI 驱动” 战略的进展也值得关注。
尽管中国上市的领先互联网和科技公司已在 AI 领域积极布局，但财报中并未充分体现其 AI 能力，这与美股市场知名的 “七巨头” 股票不同。然而，当前的业务表现至少可以说明一点——突破和变革正在发生。基于当前趋势，我们相信 AI 估值最终反映在财报数据中只是时间问题。
因此，我们主动追踪阿里巴巴的 AI 战略布局和进展。我们发现，被称为 “阿里四小龙” 之一的夸克在过去两个季度取得了意想不到的进展。
我们相信，这一变化将对阿里巴巴 AI 潜力释放的时机和投资价值的重估起到重要推动作用。可以进一步推断，阿里的 AI 战略在中国上市的互联网和科技公司中已率先取得突破。

Ⅰ 阿里巴巴的 “AI 驱动” 战略与夸克的独特地位
在当今全球科技领域，人工智能（AI）技术已成为新一轮商业竞争的核心。这场被称为 “AI 之战” 的商业竞争不断牵动全球科技公司的神经。它们以 AI 技术和产品为武器，展开激烈的市场竞争和内部革新。

阿里巴巴也在积极规划其 AI 布局，顺应时代潮流。
事实上，AI 技术早已被视为推动阿里巴巴未来业务增长的关键因素之一。阿里于 2023 年 4 月推出基础大语言模型通义千问，并于 2023 年 9 月将 “AI 驱动” 确定为其战略重点之一。
2024 年 5 月，阿里巴巴在《2024 财年致股东信》中阐述了其 AI 驱动战略的方向：第一，基础大语言模型（LLM）；第二，云计算业务；第三，应用场景。
对应具体业务，第一指的是阿里的 Qwen LLM；第二指的是阿里云的计算业务，第三则是从阿里巴巴各类 C 端业务延伸出的代表性 AI 应用。
2024 年被广泛认为是 AI 落地之年。中国国内互联网公司纷纷推出代表自身 C 端布局的 AI 产品，如字节跳动的豆包、百度的文心一言等。
相比之下，我们认为，在阿里巴巴财报其他业务中呈现的夸克可以代表阿里的 C 端 AI 产品，原因有以下三点：

1. 夸克是阿里巴巴独立运营的智能产品，长期布局 AI 领域。夸克 2018 年的定位是以 AI 技术为核心的智能搜索引擎，从一开始就将 AI 技术置于产品战略的核心。经过多年的投入和努力，夸克在 AI 产品和技术上均取得了先发优势。

2. 夸克的综合产品实力已进入国内乃至全球 AI 产品的前列。根据国内知名第三方数据服务机构制作的 AI 产品榜单最新数据，夸克全球排名第四，中国排名第一。七麦发布的《2024 年 Q2 iOS AI 产品实力排行榜》也显示，夸克以最高评分获得行业冠军。

3. 夸克在年轻用户中口碑领先。抓住年轻用户意味着抓住科技和商业的未来。年轻人对新产品的接受度更高，用户基数更大。QuestMobile 数据显示，中国 24 岁以下的普通学生群体已达 2.61 亿。据报道，夸克用户中 25 岁以下年轻人的比例已达一半，夸克 PC 端的年轻人比例甚至超过一半。

我们认为，已跻身全球 C 端 AI 应用第一梯队的夸克，正成为阿里巴巴 AI 战略在 C 端应用领域的先锋，为公司的 AI 驱动战略带来更多想象空间。

通过夸克，我们也能更深入地理解阿里 AI 战略的价值。

Ⅱ AI 实力的全面体现：夸克 PC 遥遥领先
首先，我们简要回顾夸克的发展轨迹，看看它是如何逐步崛起成为阿里巴巴 C 端 AI 应用的 “王牌”。
自成立以来，夸克就将搜索业务定义为智能搜索，并深耕 AI 技术在产品中的应用。
2023 年 11 月，夸克发布夸克 LLM，标志着其在 AI 领域的进一步推进。当时，夸克 LLM 先后登上 C-Eval 和 CMMLU 两大权威评测榜单榜首，多项性能优于 GPT-4，体现了夸克在 LLM 能力上的优势。
2024 年 7 月，夸克升级 “超级搜索框”，推出以 AI 搜索为核心的一站式 AI 服务；2024 年 8 月，发布全新 PC 端。夸克已快速将其多端产品升级为全面发挥 AI 能力的产品。
据公开信息，夸克 PC 升级了 AI 搜索、AI 写作、AI PPT、AI 文件摘要等一系列功能，并能通过 “系统级全场景 AI” 为用户提供一站式信息检索、创作和摘要服务。
以夸克 PC 为例分析其 AI 能力。自全新夸克 PC 发布以来，其流量和用户规模快速增长，垂直 AI 应用品类随应用场景的拓展持续增加。新产品的推出将进一步吸引新用户和下载量，形成正向循环，这是典型的 “飞轮效应”。
根据 PConline 最新数据，夸克 PC 位列 2024 年国内电脑 AI 应用下载量第一，成为年轻人的首选 AI PC 产品。夸克 PC 的下载量显著高于第二名的豆包。

分析夸克 PC 成功的原因，我们得出以下结论：
1. 夸克 AI 功能的全面深度融合是其今年流量进一步增长的核心驱动力之一。在使用生产力工具的场景中，单一 AI 插件往往只能满足零散需求，而夸克通过 “系统级全场景 AI” 能力无缝整合这些需求，提升用户体验和粘性，使 AI 成为用户工作和学习的全能助手。例如，夸克 PC 产品整合了全面的 AI 应用和丰富的信息服务，用户无需升级硬件即可将电脑升级为 AI 风格。
2. 产品实力足够出色。夸克 PC 不仅性能优越，而且便捷易用。其友好的界面设计和便捷的使用流程在学术搜索、AI 主题搜索、AI 写作和 AI PPT 功能上提供了独特的信息收集、处理和摘要体验。
3. 根据互联网产品的生命周期理论，夸克 PC 的大规模清算尚未发生。一方面，夸克产品矩阵中的许多 AI 产品或功能（包括 PC 端）是免费的；另一方面，夸克在商业化上非常克制，始终坚持长期主义和工匠精神打磨产品、积累用户。阿里巴巴的 “用户第一” 原则在夸克身上得到了充分体现。

因此，可以得出结论：夸克目前正处于用户增长最快的中期阶段，其未来潜在的商业价值释放将更加引人注目。

从数据和场景验证的角度看，夸克未来具有巨大的商业化潜力。

夸克仍处于快速发展期，且未牺牲用户体验。
根据 QbitAI 智库的最新统计，夸克不仅在国内 AI 产品中用户规模领先，而且在增长率和用户粘性上也位居行业第一。QbitAI 数据显示，2024 年 1 月至 10 月，夸克新增下载量接近 2.7 亿，远超第二名豆包的 1.4 亿；在用户粘性方面，排名第一的夸克三日留存率超过 40%，七日留存率近 30%，均远超行业对优秀产品留存率的要求。
另一点是丰富的场景，这也决定了用户的高转化和增长潜力。夸克的核心优势之一是在垂直应用领域的深厚积累。以学习场景的 “AI 搜索” 为例，夸克全方位升级了 “AI 搜索” 产品，进一步解决用户找不到题目或理解难题的问题，使搜索和解题过程更快、更有效。夸克的 “AI 搜索” 也是首个完成全面 AI 升级的搜索产品。这背后是夸克在学习领域的早期布局和多年深耕。夸克长期坚持构建高质量学习内容，拥有国内最大的学习数据库，并应用于模型训练，确保 AI 讲解的内容准确、有据可依。
垂直场景应用的深耕将为夸克带来新的增长和商业化机会。根据极光数据 MoonFox 发布的《AI 生产力工具暑期发展报告》，AI 生产力工具在用户端呈现高速增长趋势，且增速明显提升。其中，夸克 App 在暑假期间的新用户获取上领先。

Ⅲ. 阿里巴巴何时开始兑现 “AI 驱动” 的战略价值？
首先，我们的结论是：受益于市场对 AI 应用的关注以及阿里巴巴在夸克等 AI 应用中的长期优势积累，这有助于提高阿里巴巴整体 AI 相关业务估值在其市值中的占比。

主要推理逻辑集中在以下部分：
(1) 市场对 AI 应用价值的关注
我们观察到，市场焦点已从 LLM 能力转向实际 AI 应用场景，以及真实的用户使用和留存。
对于 AI 应用而言，从概念和想法验证阶段顺利过渡到实际用户场景应用阶段，实现了创新想法和科技成果向大规模用户运营的实质性转化，未来的新商业化机会正逐步打开想象空间。
我们认为，夸克等 AI 应用的未来商业潜力已通过用户价值的释放开始显现。原因是夸克已确定 PMF（产品市场契合度），这将推动夸克开辟新的增量市场，并将整体用户基数和使用量提升至新水平。
(2) AI 应用估值方法的探索
对于未上市公司的估值方法，投行通常采用市场法、收益法、成本法和综合法。
我们认为，在现阶段发展下，对 AI 应用采用市场法估值相对合适，具有一定的合理性和公平性。
其中，市场法包括市场倍数法、最新融资价格法和行业指标法。市场法的关键在于找到可比资产或基准公司，且这些资产或公司在市场上有公开的价格信息。以市场法为例，我们将尝试对以夸克为代表的 AI 应用进行估值预测。
可比估值：估值可部分参考 Perplexity 等 AI 应用的最新估值。据报道，Perplexity 的最新融资估值已达 90 亿美元。我们按比例计算其估值与月活跃用户（MAU），并基于此路径发现，夸克的预估量将远高于 Perplexity。
分部估值法（SOTP）：市场将夸克的功能分为大语言模型、搜索工具和 “AI+ 办公” 应用，可用于对昆仑万维、金山办公等公司的部分业务进行估值。由于存在夸克云等用户基数大的产品，相应的估值应高于部分业务估值的简单相加。

(3) 对阿里巴巴市值的影响
AI 应用估值的提升将推动阿里巴巴 AI 相关业务的整体估值水平。我们认为，一旦市场对阿里 AI 应用的估值超过某一阈值，将引发对阿里 “AI 驱动” 战略的重新评估。
在 AI 应用增长势头的驱动下，市场将持续反思阿里巴巴 “AI 驱动” 战略重新评估的必要性和权重。在此过程中，量变终将引发质变。阿里巴巴 AI 产品用户基数的持续快速增长，无疑将带来阿里巴巴在资本市场定位和价值的重大转变。我们期待这一天的到来。