拼多多 2024Q3 财报解读 - 成长、估值、竞争格局

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收入

Q3 季度：

总收入 993.5 亿，同比增长 44.3%；在线营销收入 493.5 亿，同比 24.3%；交易服务费收入 500 亿，同比 72.5%。

前三季度：

总收入 2832.3 亿，同比增长 78.4%；在线营销收入 1409.2 亿，同比 34.4%；交易服务费收入 1423 亿，同比增长 164%。

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收入占比

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毛利，毛利率

Q3 季度：

收入同比增长 44.3%，成本同比增长 48%，总毛利 596.5 亿，毛利率 60%。

前三季度：

收入同比增长 78.4%，成本同比增长 87.3%，总毛利 1771.2 亿，毛利率 62.5%。

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费用，费用率

Q3 季度：

总费用 353.5 亿，总费用率 36%；市场费用 304.8 亿，费用率 30.7%；研发费用 30.6 亿，费用率 3.1%；行政费用 18.1 亿，费用率 1.8%。

前三季度：

总费用 942.9 亿，总费用率 33.3%；市场费用 799.4 亿，费用率 28.2%；研发费用 88.8 亿，费用率 3.1%；行政费用 54.7 亿，费用率 1.9%。

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利润，利润率

Q3 季度：

经营利润 242.9 亿，利润率 24.5%；净利润 249.8 亿，利润率 25.1%。

前三季度：

经营利润 828.3 亿，利润率 29.2%；净利润 849.9 亿，利润率 30%。

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其他

本季度业绩：

从同比看，收入、毛利、经营利润增速挺好的，并不差。毕竟在当前中概很多头部公司都是个位数增长，拼多多国内还有 25% 的增速，海外大概 70% 的增速。

但问题是，拼多多最近两年，国内和海外增速太狠了。本来五年才能达到的业绩目标，两年之间就完成了。这就导致从上季度开始，国内和海外同比增速开始大幅放缓，本季度继续同比放缓，下季度预计同比增速还会继续放缓（去年 Q4 增速高点）。

另外拼多多本身以低价著称，靠着不断压低商家的利润空间，保持利润的高速增长；但今年毫无疑问国内电商进入了极度内卷阶段，这时给商家的压力过大，会影响竞争力，所以上季度财报会也说了，要牺牲利润大幅投入到商家和体验等方面。果然说到做到，本季度市场费用环比增长 17%，而收入环比只增长了 2.3%，这一投入直接导致经营利润环比大幅降低 25.4%，本来 Q2 利润基本接近了阿里，本季度直接大幅低于阿里。

收入大盘增速放缓，可预期的未来还有可能进一步放缓，利润也没保住，也放缓，对于成长股投资者来说还是比较痛苦的，妥妥的 double kill，所以这个角度讲，股价承压是正常的。

但是值不值得投资，不能光从成长的角度看，也得结合估值和竞争格局来看。

从估值来看：

前三季度经营利润 828.3 亿，由于 Q4 是每年业绩高点，所以毛估估全年 1100 亿经营利润问题不大，差不多就是 150 亿美金左右。

从当前盘前 104 美金的股价计算，市值大概 1445 亿美金，折算下来市盈率接近 10 倍。这是从估值的角度看，毫无疑问是便宜的。

从竞争格局来看：

阿里本季度淘天收入大约 700 亿（不算自营和批发业务）；拼多多国内主站业务，在线营销接近 500 亿，主站还有一部分收入跟 TEMU 一起计入交易服务费部分，由于拼多多财报一直披露的信息很少，很难精确的知道国内主站的交易服务费收入有多少。

不过可以大概估算一下，22 年 Q3 TEMU 刚上线的那个季度，国内主站的交易服务费大概在 70 亿左右，22 年 Q3 到 24 年 Q3，拼多多在线营销收入增长 73%，如果简单以此比例推算，本季度主站交易服务费大概 121 亿。

以此推算拼多多国内主站本季度收入大概在 615 亿左右，比淘天大概低 12%；本季度淘天增速大约为 2%，拼多多国内主站增速 24.3%。

如果明年 Q3 拼多多保持 15% 的增速，淘天继续低速增长，拼多多国内主站收入大概明年下半年能追上淘天国内收入。

而且当前拼多多依然是进攻的一方，所以从增速和竞争格局来看，对拼多多是有利的。

当然这里只对比了双方最核心的业务，双方都还有其他收入规模庞大的业务，阿里还有云，海外电商业务，快递业务等，拼多多有 TEMU，双方这些业务规模都不小。先不说谁空间大谁空间小，谁更值钱。至少目前除了电商业务，双方其他业务从利润角度都是亏损的，直接当没有就好了。

所以我个人的想法比较简单，当前估值只代表双方主营电商业务估值，目前来看，暂且不说拼多多超过阿里的预判，至少我认为国内电商收入大盘，拼多多跟淘天持平是大概率事件。

所以阿里的估值就是我投资拼多多的锚，阿里 2000 亿估值，那拼多多当前合理的估值也至少值这个数。

所以抛开成长股增速放缓的利空，回归估值和竞争格局两个维度，我认为拼多多是低估的，安全边际也是足够的。当然这些结论并不代表拼多多不会继续下跌，甚至大幅下跌。

另外也有可能我个人的观点是错误的，仅供参考。

本文不做任何买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。$拼多多(PDD.US) $阿里巴巴(BABA.US) $京东(JD.US)