越疆申购方案：毛利率存在人为操控，怎么看着有点像卖公司的？

今年的港股打新，两级分化现象严重

挑着打的，比如刚过去的毛戈平，短短几天已经翻倍了
 

而随便申购的，今年将会遇上港股打新以来，排历史跌幅前三的新股：七牛智能、多点数智和中赣通信

尤其是多点数智，第一天跌幅排进历史第二，第二天跌幅直接创造历史，短短几天，股价已经腰斩了 2.5 次

打新这么多年，财哥是真没见过上市几天股价就腰斩几次的新股，真是活久见

对于多点来讲，市场对于 “上市即卖公司” 的观点，财哥觉得挺有道理的
 

我们也可以多点身上提炼出 “卖公司” 的三大特征：

管理层不够诚信、估值贵出宇宙和股份不禁售
 

今天文章详细聊的越疆$越疆(02432.HK) ，财哥怎么看都觉得有点像卖公司来的
 

一、管理层品质分析
 

越疆是港股第三只 18C 新股，主营卖六轴协作机器人
 

注意，协作机器人不是人形机器人，就是那种机械臂而已，技术含量并不是什么高精尖的高科技公司
 

而且，管理层好大喜功
 

反复强调自己是全球第二、国内第一的企业

但是，管理层用的口径是出货量，这就有点耍小心眼了
 

凡是只强调销量而忽视客单价的，都是耍流氓

举个例子：一瓶飞天茅台二千块，一瓶二锅头 20 块，由于二锅头便宜且大众化，所以销量肯定比飞天要多

然后你敢在你招股书中说我二锅头卖得比飞天多，所以我的企业比茅台强吗？？？

这不就是在耍流氓了吗！！！

如果按营收计，越疆只排全球第 7，国内第 2，排名一下子就被拉下来了
 

从这点可以看出管理层品质不行了
 

除了这个，更能体现管理层不诚实的，是毛利率
 

在协作机器人行业中，越疆实际排老七，但其毛利率既然是全行业第一，甚至比全球排前三的龙头都还要高

看了下越疆卖的机器人，其售价是一年不如一年，但为什么毛利率全行业最高呢？

答案就是公司的毛利率披露口径存在很大的问题

如图，越疆披露的毛利率，是不含存货减值的
 

我们知道，毛利率越高，代表成本越低
 

那存货是会贬值的，特别是贬值到成本线以下，存货就要计提减值，冲减利润后，成本就会上升，毛利率就会降低
 

而最新一期的报告显示，越疆的存货减值了 2681 万，占当期存货总额的 14.7%，如果加回这部分减值的存货，越疆的毛利率将会被拉低
 

同时，越疆以后的真实毛利率，将会持续越来越低！

原因在于，公司的存货总额非常巨大且存货越来越难卖！！！

最新一期数据显示，越疆存货为 1.82 亿，而当期的收入仅为 1.2 亿

我滴天，存货的金额甚至还大于收入的金额

这说明了卖货的速度，赶不上存货的积压速度，以后贬值将越来越大，公司的产品也不好卖

一个指标完全诠释了存货的积压：存货周转天数

如图，以前 248 天才卖完的存货，现在要到 395 天才能卖完

这说明了公司的产品没有什么竞争力，同时以后存货减值的金额会越来越大，毛利率将会比现在低好多

但是，越疆的毛利率，是不包含存货减值的，这说明了管理层在欺骗大众，不诚信

综上分析，越疆管理层不诚信，大伙要小心就是了！
 

二、估值贵不贵？

本次老股东的股份是禁售的，所以我们直接看估值部分
 

越疆全球排第七，下表中，财哥列出了全球第二的日本发那科、排第四的瑞士 ABB 和排第十的日本安川电机
 

这些海外巨头们，PS 最高才 5 倍，而越疆的 PS 到达 25 倍，估值是海外巨头的五倍，这跟当时的多点数智估值非常像，一样是高出同行好几倍的估值定价

接着我们看 PE，由于越疆还是亏损的，因此 PE 失效
 

但我们可以换个角度，假设越疆现在的业务已经稳定下来，我们可以参考同行的净利率来给越疆定一个公允的净利率

越疆毛利率是全行业最高，高达 43.9%，原因上面我们已经分析了，如果考虑存货减值的话，越疆毛利率是要比同行低的

我们就从最乐观的条件出发，即认为越疆 43.9% 的毛利率是真实的

由于毛利率最高，那么定的净利率肯定也要比同行高，参考同行最高 15% 的净利率，我们就认为 20% 的净利率是公允的

那么，就算最乐观的 20% 净利率的情况下，计算出来的越疆 PE 高达 120 多倍，一样是同行估值的好几倍

综上，无论从 PS 或者从预测 PE 的角度出发，越疆估值都是龙头们的好几倍，跟当时的多点数智是一毛一样！！！

当然，越疆也并不是没有亮点，比如有个入通预期，这个咱申购计划环节聊！
 

三、越疆申购计划
 

从以上分析来看，越疆的管理层不诚信 + 估值贵出宇宙圈，符合大部分卖公司的特征，财哥觉得越疆就是上来卖公司的
 

不过，越疆这次招股市值，只要能稳住不怎么破发的话，就能步入港股通，所以有个入通预期的利好

但是入通预期，就要看管理层做不做市值管理了

如果做市值管理的话，越疆会稳住发行价从而步入港股通，如果万一管理层放弃做市值管理的话，那在这么贵的估值下，越疆的股价将会一泻千里，所以你的盈亏权就交给别人，不在自己的手上，财哥喜欢那些盈亏权在自己手上而不用去赌别人搞不搞市值管理的，毕竟别人不搞的话，这次股价又要腰斩了，所以财哥放弃申购！！！
 

今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美 A 三地投资，投资风格长线为主 + 短线为辅的普通投资者，我们下期见！$草姬集团(02593.HK) $佑驾创新(02431.HK)