【IPO 追踪】奶茶第三股来了！古茗要做行业 “卷王”？

2025 年或成为现制茶饮赛道的上市元年。

于上周 (1 月 6 日-12 日)，蜜雪冰城和沪上阿姨港股 IPO 获得证监会备案，预计将很快会获得港交所聆讯并登陆港股市场。

另一方面，于 1 月 12 日，中国最大的大众现制茶饮店品牌企业古茗成功通过港交所聆讯，意味着其可先于蜜雪冰城和沪上阿姨一步在港交所敲锣上市。

现制茶饮行业连锁化趋势为定位大众赛道的古茗带来庞大的市场机遇，而行业白热化的竞争格局亦使其面临成长的烦恼。

膨胀的奶茶

国内低价现制茶饮赛道的头把交椅被蜜雪冰城牢牢 “霸占”，而售价介于 10-20 元（单位人民币，下同）的大众现制茶饮赛道则是古茗称王。

按 2023 年的 GMV 及截至 2023 年年底的门店数量计，古茗均是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。

最新门店规模方面，根据窄门餐眼数据，古茗、沪上阿姨和$茶百道(02555.HK) 按门店数量计位列大众现制茶饮市场前三甲，数量分别为 9736 家、8454 家及 8301 家。

在业绩方面，古茗的收入主要来自向加盟商销售货品及设备以及提供服务。伴随门店数的不断扩张，古茗的营收逐年上涨，由 2021 年的 43.84 亿元增长至 2023 年的 76.76 亿元，期内利润由 2021 年的 2399.2 万元增长至 2023 年的 10.96 亿元。

2024 年前三季，古茗的营收和利润受行业竞争影响增长有所放缓。

按 2023 年 GMV 和 2023 年至 2028 年的预期 GMV 增长计，大众现制茶饮市场分部是最大和增长最快的，该市场分部竞争也更为激烈。作为该领域头部企业，在门店快速扩充的驱动下，古茗 GMV 2021 年以来实现迅猛增长，2023 年 GMV 接近 200 亿元。

但由于竞争日趋激烈，行业价格战打响，古茗于 2022 年及 2023 年的同店 GMV 增长率降至个位数，2024 年前三季更是转负，为-0.7%。

古茗的会员数量及会员忠诚度跑在了行业前列，特别是复购率远高于其他几家头部品牌。截至 2023 年 12 月 31 日及 2024 年 9 月 30 日止三个月的季度活跃会员人数分别超过 3600 万名及 4300 万名；2023 年全年的平均季度复购率达到 53%，远超大众现制茶饮店品牌平均低于 30% 的复购率。

作为对比，茶百道 2023 年四季度的复购率为 35%，沪上阿姨 2024 年上半年的季度平均复购率为 44.2%。

下沉市场的 “卷王”

这几年，几乎所有品牌都在拉拢加盟商狂奔扩张。市场集中度持续快速提升，意味着现制茶饮市场卷成了红海。

行业在一二线城市面临几乎饱和的状态，下沉市场的某些区域还有不少的增长空间。

古茗对下沉市场采用的是地域加密策略，其在招股书中表示，“截至 2024 年 9 月 30 日，我们在全国 17 个省份建立布局并将持续增加门店网络密度，同时，我们仍有另外 17 个省份尚未布局，这共同为我们带来了广阔的增长空间。”

截至 2023 年 12 月 31 日，古茗在二线及以下城市的门店数量占总门店数量的 79%，与中国其他前五大大众现制茶饮店品牌相比比例最高。

得益于密集的门店网络，以及门店与仓库的紧密布局，古茗在规模经济中受益。2021 年至 2023 年三个年度，公司仓到店的平均物流成本低于公司 GMV 总额的 1%，而行业平均水平约为 2%。

同时，于 2023 年，古茗的加盟商单店经营利润达到 37.6 万元，加盟商单店经营利润率达 20.2%，同期中国大众现制茶饮店市场的估计单店经营利润率通常低于 15%。特别是，在四线及以下城市，于 2023 年，加盟商单店经营利润为 38.6 万元，可以看出古茗在下沉市场也有利可图。

不过由于整体行业放缓及竞争加剧，于 2024 年前三季，古茗的单店 GMV、单店日均 GMV、单店售出杯数、单店日均售出杯数、每笔订单的平均 GMV 等数据同比均有所减少，导致公司盈利质量有所减弱。

行业竞争激烈程度持续扩大，不只是上述提到的品牌，甜啦啦、霸王茶姬、书亦烧仙草等品牌亦在快速拓店。伴随着行业在一二线城市日趋饱和，下沉市场也成为这些品牌扩张过程中绕不开的路径。

因此，古茗接下来要巩固行业地位、保持较高盈利能力，还需要进一步增强供应链能力、产品创新能力及运营能力，才能在行业中稳步前行。

作者：遥远