第一波反攻兑现，第二波待社融脉冲

1、导读：5 月拥抱曙光兑现，震荡蓄力第二波

LPR5 年期超预期下调 15BP，宽信用预期升温，待社融脉冲，从 2020 年疫后来看，地产与基建投资修复较快。国内经济处于普林格周期阶段 1 逆周期调节和阶段 2 复苏的过渡阶段，预计 5 月探明经济底。疫情消退，四重奏到稳增长发力，把握稳增长（排序从 C 到 A）、自主可控、消费复苏、战略资源四重机会。

2、政策：LPR5 年期下调 15BP，宽信用预期升温

5 月 20 日，5 年期 LPR 调降 15BP，1 年期维持不动。2020 年以来，1 年期 LPR 调降幅度始终大于 5 年期 LPR。本次 5 年期 LPR 下调幅度是史上最高，超出市场预期。

2019 年 6 月以来，贷款平均利率明显下降，但房贷平均利率保持稳定，为经济下行阶段留足逆周期政策调节的空间。

另外，存款利率市场化调节也打通了银行资产端利率下降通道。因疫情影响，4 月信贷再受冲击，实体经济亟需政策端再发力，本次 LPR 下调是中央政治局会议精神的落实，政策发力促宽信用预期升温，待社融脉冲。

3、经济：疫情冲击 4 月实体经济

1）工业增加值同比下降 2.9%，环比下降-7.08%，其中高技术产业 4 月同比为 4%，是 2018 年 9 月有数据以来的最低值。

2）就业、消费冲击最为明显，失业率达到 6.1%，仅次于 2020 年 3 月的 6.2%，16-24 岁的失业率更是创 2018 年以来新高，消费方面，社零同比增长-11.1%，前值-3.53%，其中，餐饮消费增长-22.7%，必选消费影响较小（中西药品、粮油食品 4 月累计同比较 2021 年全年分别减少 1.1%、1.3%）。

3）4 月整体投资项累计同比增速为 6.8%，前值为 9.3%，环比为-0.82%，前值 0.35%，表明疫情已经影响到了 4 月的投资（3 月并未有明显影响），基建、制造业、地产三项投资均出现放缓。

4、从 2020 年来看宏观数据的修复路径

1）工业生产复苏较快，2020 年 4 月当月同比转正，到 9 月修复到了 6.9%，已经快于前两年的全年增速；

2）消费名义当月同比 2020 年 8 月才转正；

3）投资项中，地产与基建项修复最快。从累计同比转正的时间点来看，房地产投资在 6 月，广义基建在 7 月，狭义基建在 9 月，而制造业投资全年未转正。

5、海外：马里乌波尔胜负已分，芬兰瑞典寻求加入北约

被围困在马里乌波尔亚速钢铁厂内的乌军和乌方军事力量 “亚速营” 人员已于 16 日开始投降，俄外长称目前乌克兰实际上已经退出俄乌谈判进程。另外，芬兰和瑞典申请加入北约，俄外交部表态 “将有惊喜”。

6、市场：北向单日流入超百亿，资金显著偏好银行

本周两融资金继续回暖，净流入超 70 亿元，但目前仍为前期超卖后的反弹流入，融资买入额占比依然在 7% 以下，杠杆资金买入意愿仍不强。

北向资金净流入 152 亿元，周五单日净流入超 140 亿，流入意愿显著回暖。行业方向上，北向显著流入银行，同时食饮回流力度较强。

以两大资金主体合力结果来看，银行、基础化工、食品饮料、公用事业、电力设备获流入较多，市场回暖背景下多数行业呈净流入状态。

7、行业配置建议：曙光兑现，疫情消退，四重奏到稳增长发力，把握稳增长（排序从 C 到 A）、自主可控、消费复苏、战略资源四重机会

a.政策驱动稳增长：1）建筑施工；2）消费建材；3）地产开发；

b.自主可控长期赛道：1）风电&光伏&核电；2）半导体设备及材料；3）军工；

c.疫后消费复苏：1）居家消费；2）场景消费；

d.战略资源：1）粮食安全；2）能源安全；3）金属资源。

风险提示：

俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

报告信息：

证券研究报告：【德邦策略吴开达】第一波反攻兑现，第二波待社融脉冲

研报撰写人员：吴开达（S0120521010001，首席策略分析师）；林晨（S0120522040001）

对外发布时间：2022 年 5 月 22 日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）