当市场下跌时，投资大师们都是如何应对的？

最近美股大跌，共勉！

华尔街的投资大师们在面对瞬息万变的股票市场时，有人通过勇猛抄底一战成名，积累巨额财富，也有人抄底抄在半山腰，经历惨痛头破血流。

今天，我们就来看看大师们的经验教训，或许可以从中得到启发。

股神巴菲特

名言

股市大涨时反贪，及早退出股市；股市大跌时反恐，趁机抄底捞便宜；大跌大买，越跌越买，而不是割肉离场。

经典战役

巴菲特一生经历过四次股市暴跌，分别是 1973、1987、2000、2008 年。

每次股市暴跌前一两年，巴菲特就提前退场，根本不参与最后一波行情，而是冷眼旁观其他人在股市中搏傻。等股市跌透了，他再悠然自得地大规模进场一一捡拾原先看好的股票。

以 1987 年股灾为例，当 8 月到 1987 年 10 月暴跌 36% 这一次股市跌得快，反弹也快，结果巴菲特只能遗憾没有时间 “让子弹飞”。

面对暴跌匆匆而来又匆匆而去的投资机会，巴菲特仍然非常淡定，因为他相信下一次机会还会来，只要耐心等待。

这次巴菲特得到的启示是：有时暴跌来也匆匆去也匆匆，让你无法抓住抄底良机，对此同样要淡定，不要因为试图把握住每一次机会而自责甚至投资行为失控。

暴跌后第二年机会来了，巴菲特开始大量买入可口可乐，到 1989 年，两年内买入可口可乐 10 亿美元，1994 年继续增持后总投资达到 13 亿美元。

1997 年底巴菲特持有可口可乐股票市值上涨到 133 亿美元，10 年赚了 10 倍。

经验教训

巴菲特在股市暴跌时采取的措施主要有三条：

一是精选投资行业。只要净资产远远超过股价就买。

二是做价值波段。他首先通过上市公司的整体价值计算出每股的内在价值，然后与股价进行对比。如果内在价值大大高于股价就买，然后在股价高涨时卖出。

三是只用闲钱做投资。即使面对那些预期未来 10 年内能涨 100 倍的大牛股，巴菲特也坚持只用闲钱投资，亏了就等机会。

彼得•林奇

名言

股市波动的历史规律告诉我们，所有的大跌都会过去，股市永远会涨得更高。历史经验还表明，股市大跌其实是释放风险，创造投资的一次好机会，能以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。

但抄底并没有那么简单。与其去不断抄 “底”，不断被套，不如等底部出现后再介入不迟。

经典战役

1987 年美国股市大崩盘时，很多人由百万富翁沦为赤贫，精神崩溃甚至自杀。当时美国证券界超级巨星彼得·林奇管理着 100 多亿美元的麦哲伦基金，一天之内基金资产净值损失了 18%，损失高达 20 亿美元。

林奇和所有开放式基金经理一样，只有一个选择：抛售股票。为了应付非比寻常的巨额赎回，林奇不得不把股票都卖了。

过了一年多，彼得·林奇回忆起来仍然感到害怕，“在那一时刻，我真的不能确定，到底是到了世界末日，还是我们即将陷入一场严重的经济大萧条，又或者是事情还没变得那么糟糕，仅仅只是华尔街即将完蛋？”

之后彼得林奇继续经历过很多次股市大跌，但仍然取得了非常成功的绩效。

经验教训

第一，不要因恐慌而全部贱价抛出股票。如果你在股市暴跌中绝望地卖出股票，那么你的卖出价格往往会非常之低。

1987 年 10 月的行情让人感到惊恐不安，但没必要在这一天或第二天把股票抛出。当年 11 月份股市开始稳步上扬。到 1988 年 6 月，市场已经反弹了 400 多点，也就是说涨幅超过了 23%。

第二，对持有的好公司股票要有坚定的勇气。

第三，要敢于低价买入好公司股票。暴跌是赚大钱的最好机会：巨大的财富往往就是在这种股市大跌中才有机会赚到。暴跌是赚大钱的好机会。

格雷厄姆：华尔街教父

名言

第一，永远不要亏损；第二，永远不要忘记第一条。

经典战役

格雷厄姆是巴菲特的导师，证券分析之父，价值投资的鼻祖。1929 年 9 月，道琼斯指数最高涨到 381 点，随后开始下跌。

10 月 29 日，道琼斯指数暴跌 12%，这一天被形容为纽约交易所 112 年历史上“最糟糕的一天”，这就是历史上最著名的 “黑色星期二”。

1929 年 11 月，道琼斯指数最低跌到 198 点，然后企稳反弹。到 1930 年 3 月，一度涨到 286 点，反弹幅度高达 43%。

于是许多投资者认为最坏的时期已经过去了，股市将要大反转。格雷厄姆也这样认为，于是他开始进场抄底。

他抄的都是从价值评估上看非常便宜的好股票，为了取得更大的收益率，他还利用保证金进行杠杆操作。

但股市反弹持续到 4 月份后又开始暴跌，道琼斯指数在 1930 年下跌 33％，而格雷厄姆管理的基金亏损高达 50.5％。

至 1932 年 7 月，道琼斯指数达到最低点 41 点，从最高点 381 点算起，最大跌幅高达 89%，而同期格雷厄姆管理的基金亏损高达 78%，这场超级大熊市几乎让他倾家荡产。

格雷厄姆后来重新东山再起，写出投资圣经《证券分析》和《聪明的投资者》，总结出一个永恒的价值投资基本原则：安全边际。

经验教训

安全第一，赢利第二。

比尔•米勒：逆向投资怪才

名言

我经常提醒我的分析师们，你们关于公司的信息 100% 代表了公司的过去，而股票的估值 100% 取决于未来。

经典战役

米勒管理的 Legg Mason 价值型信托基金在 1991—2005 年这 15 年当中，连续战胜标准普尔 500 指数，创造了有史以来最辉煌的基金经理业绩记录，被誉为这个时代最成功的基金经理。然而，在短短一年时间里，这个荣誉就被他亲手毁掉了。

在次贷危机中，很多原来非常优秀的公司股票连续大幅下跌，米勒认为投资者反应过度了，于是逆市买入。他本以为那次危机是一次大好的赚钱良机，结果危机却变成大萧条之后最惨重的大熊市。

虽然过去 15 年来他逆向操作的投资决策事后都证明是正确的，但这次却栽得很惨。米勒的股票清单就像是这次危机中的“烈士榜”：AIG、贝尔斯登、房地美、花旗集团、华盛顿互助银行等。

2008 年，已经 58 岁的米勒接受采访时说：“从一开始我就没能恰当地估计到这场流动性危机的严重性”。

尽管米勒以前经常从市场恐慌中赚钱，但他说，这次自己没想到危机会这么严重，基本面的问题如此之深，以至于曾贵为市场领头羊的优质上市公司居然统统倒下了。

“我还是缺乏经验”，米勒说，“每一个买进股票的决定都是错的，真是太可怕了。”

经验教训

“任何超常发挥的投资组合，在某段时间内能成功，是因为具有价格错位的保险性。市场对这个未来数的估计是错的。

我们通过比较市场，对此公司的估值以及我们自己对公司的估值，用多种要素组合的方法来找出价格错位。”

菲利普·费雪：成长股价值投资策略之父

名言

要学会花很多时间来研究，并不急于买入。在一个连续下跌的市场环境中，不要过快地买入那些不熟悉的股票。

经典战役

1929 年美国股市处在崩溃前的疯狂牛市中，但费雪发现美国许多产业前景不稳，股市有严重泡沫。1929 年 8 月，他向银行高级主管提交了一份 “25 年来最严重的大空头市场将展开。” 的报告。

这可以说是费雪一生中最令人赞叹的股市预测，可惜的是费雪 “看空做多”。

他说：“我免不了被股市的魁力所惑。于是到处寻找一些还算便宜的股票，因为它们还没涨到位。” 1929 年 10 月美股突然崩溃，费雪也没有幸免于难，在股灾中他损失惨重，费雪亦血本无归。

经验教训

费雪开始明白，决定股票价格的主要因素，不是当年的 P/E，而是未来几年的预期 P/E。

他说，若能培养自己的能力，在合理的上下限内确定某只股票未来几年可能的业绩，就能找到一把钥匙，不但能避免亏损，更能赚得厚利。

摘自 “期乐会”。