$零跑汽车(09863.HK) 火线解读：整体来看，零跑四季度交出了一份不错的答卷，由于零跑提前发了 4Q24 的盈利预告，市场已经 price in 了部分盈利改善的预期，但本季度实际业绩表现从收入端和毛利率端仍然表现不错，略高于市场预期和盈利预警。

从收入端来看，本季度收入 134.6 亿，超出零跑盈利预警中四季度收入 118 亿，以及市场预期 125 亿，而海豚君认为超预期的主要原因在于单车收入超市场预期，本季度单车收入约 10.7-10.9 万元（去除海豚君估算的服务业务收入），超出市场预期 10 万元。

而市场本来预期本季度由于车型结构中低价小车 T03 的占比提升 2 个点，单车收入会环比下滑 1.7 万元，但实际表现仍然超出市场预期，海豚君认为 T03 车型上升的影响一定程度上被零跑较高价的 C11 占比提升所抵消。

而从毛利率端来看，本季度毛利率 13.3%，超出市场预期 12% 和盈利预告，海豚君认为主要由于单车收入超市场预期，而环比继续提升主要由于：

1）销量增长带来的规模效应释放，本季度销量环比增长 44%；

2）公司持续进行的降本的成果；

3）服务业务收入的提高，而毛利率相对也会更高（服务业务收入下半年接近 5.3 亿，超出上半年仅 0.1 亿左右）但本季度净利率端虽然成功转正，但在毛利润大幅高于市场预期时，净利润仅和市场预期基本持平（实际 0.8 亿 VS 市场预期 0.7 亿），主要由于本季度的高研发费用和高销售费用所抵消。