港交所新规：港股打新最高 10 倍孖展！散户以后没活路了？

昨日，香港证监会发布《致持牌法团的通函——有关首次公开招股认购及融资服务》。

简单来说，就是加强对客户身份信息的验证，提供孖展需更加审慎，当然，最重磅的是，以后孖展最高开 10 倍！

公告原文：

想要分析这个政策会带来什么影响，先要看看港交所为什么会搞这个政策。

港股 IPO 的分配方式一向遵从红鞋机制，即优先一人一户一手，FINI 系统上线前，参与者为了提高中签率，经常 10 个券商开 10 个户，几十个账户一起打新是常态，甚至出现众多 “百户侯”。

这明显与红鞋机制是相互矛盾的，因此自从更换 FINI 系统以来，港交所明令禁止多户打新，一人名下多个账户重复申请 IPO 申购被视为无效。

王志文饰演的郭小鹏在《黑冰》中有一句台词：“规矩，在被创立的那个瞬间开始，就给违反规矩的人带来了巨大利益”。

虽然一人多户已成历史，但如果手上有别人的账户，叠加越来越高的孖展，依然可以做到以小博大。而且别人一户你多户，你不中签后谁中签？

因此，我们几乎可以肯定，新政策的主要出发点之一就是打击一人多户的现象。

当下券商的做法，基本上是 “以热度代风控”，一只票可能 15 倍以下孖展只给你开 5 倍 10 倍，如果这个票大火孖展几百上千倍，再给 100 倍。

这其实是有很高的风险的。

之前$毛戈平.HK IPO 的时候，中签结果一出，就有粉丝后台私信我，表达了他的恐慌之情，他本打算就拿 3000 块钱小玩一下，结果中了 1 万 2 的货。当时我安抚完他之后还特地写了一篇文章《一手中签率 100%，毛戈平不会破发的三大理由》，感兴趣的童鞋可以去我的主页搜一搜，古茗也写过类似的。

当然，结局是好的，最后毛戈平大涨。

那是不是说只要中签率低就没问题？高热度的票反正中不了几手，不需要风控？

非也，拿$布鲁可.HK和$蜜雪集团.HK举例，这两只票人均 100 倍孖展，一手 2 万块，只需要 100 块钱本金。

这两只票一手中签率都在 10% 左右，虽然不高，但总有人只花了几百块钱就中了 2 万块的货。如果暗盘暴跌 50%，那就很可产生大量坏账，一户 1 万。

别说大热票不可能跌，

$元续科技.HK，1935.9 倍孖展，暗盘下跌 28.93%；

$九源基因.HK，435.99 倍孖展，暗盘下跌 28.5%；

$天津建发.HK，358.47 倍孖展，暗盘下跌 24%；

$草姬集团.HK，5667.89 倍孖展，暗盘上涨 27.73%，但从上市次日开始就瀑布下跌，目前已破发 52.5%，很明显的击鼓传花。

因此，我从来不会说一只票 100% 会涨，时刻对市场保持敬畏之心。即使梭哈，那也是从各方面分析得出该公司基本面强劲，认购情绪火热，大概率会得到市场认可。

如果不改革，券商不断卷孖展，总有一天要出大事，比如某无良承销商，找托拉一堆人头做高孖展，然后申购截至前集体抽飞，你上哪哭去？

所以，从大方向上看，我认为此次改革有利于港股打新市场的稳定和风控。

再来看对散户参与者的具体影响。

一、多户打新或将被抑制

首先，红鞋机制不会变，对于一大家子人一起参与打新的参与者来说，多户依然具备优势。但是，对于其他有 “利益往来” 的多户持有者来说就不一定了，孖展的降低将会一定程度上降低户头的边际收益，如果这通买卖不赚钱了，那多户的情况自然就少了。

二、甲组低挡位集中度大幅提升

以蜜雪冰城为例，假设有 1000 个资金量在 2000-20000 元的参与者，如果开 100 倍孖展，他们可以从 1 手到 45 手之间 17 个档位中随意申购，而如果孖展只有 10 倍，那就只能从 1 手到 4 手中选择，集中度大幅提升，中签率大幅下降。

上述情况在各个档位都会出现，但我个人猜测，中甲到小乙之间的档位虽然会减少部分小资金的参与者，但会被退下来的高档位参与者补充，变化幅度不会过于巨大，而甲组低档位参与者数量则会暴增。相当于悬崖边有一群人，前方有一头猛兽，那么靠近悬崖边边的人会越来越挤，因为他们无路可退。

而对有实力的大乙来说，人数大幅下降，所谓高处不胜寒，巴适～

三、甲乙组分组方式或将重新规定

大家知道，目前 500 万以下甲组，500 万以上乙组，甲乙各占公配的 50%。

为什么大票开放的孖展是 100 倍，不是 300 倍，不是 500 倍？我认为这里面是有一个平衡在的（虽然做的不是很好）。

倍数太高，全挤在乙组，甲组没人打，显然不合理；倍数太低，甲尾抽签，乙头打多少给多少，显然也不合理。

什么是一个合理的水平？那便是甲尾乙头中签率尽量接近。讲道理，这两个档位金额差不多，理应中签率也相差无几，但最近两个大热票甲尾中签率远大于乙头，港交所意识到孖展太高了，乙组人过多，因此限制孖展。

但是一刀切到 10 倍会不会矫枉过正？不好说，需要接下来几只票用市场去验证，如果又反过来出现乙头大幅超过甲尾，估计还得调。

四、对冷门小票影响不大

话虽如此，但总体来说除了那些大火的热门票挤压散户的生存空间以外，对一些十几二十倍的小票来说影响并不大，这种票本来券商就不会开太高的孖展，即使开了也没几个投资者敢无脑冲 100 倍。

所以还是那句话，大票看运气，小票拼实力。

改革了之后无非就是，大票需要更多的运气，小票需要更多的实力罢了。

总结：

懒得总结了，该说的都说在上面。

今天没空写江苏宏信了，下周一写，大家稍安勿躁。

舒宝国际目前 28 倍，看来到 200 倍有点难，计划不变，不到 200 倍不打，到了我会在群里更新。