AI 算力真的泡沫了？深度解读 TD Cowen 报告

$英伟达(NVDA.US) 3 月 26 日英伟达股价跌了超过 5%，导火线是因为 TD Cowen 发了一份报告，爆料$微软(MSFT.US) 放弃了在美国和欧洲的新数据中心项目，这个计划的设计规模是要消耗 2 吉瓦电力，原因支撑人工智能运算的计算机集群供过于求，微软放弃了部分与 OpenAI 的新业务。

报告的影响不用说了， 目前市场恐慌情绪高涨，但作为长期的投资者，我们应该理性的看待这份报告内容：

核心思想

• 数据中心需求同比增长，但微软的租赁取消和推迟创造了谷歌和 Meta 填补容量的机会。
• 超大规模数据中心的重设计导致设备采购放缓，对 2025 年上半年 Vertiv 订单量持负面看法。
• 微软和亚马逊等公司正在进行液冷改造，以支持更高的机架密度和推理需求。

行业需求变动

1.Microsoft 需求下降

由于资本支出调整，MSFT 对数据中心的采购需求放缓。可能影响部分供应链，如服务器组件和数据中心基础设施供应商。

2.AI 计算需求增长

$谷歌-C(GOOG.US)  和 $Meta(META.US)  继续加大 AI 投资，推动数据中心需求增长。AI 训练和推理任务对高性能计算（HPC）和 GPU 服务器的需求激增。

3.资本支出重新分配

主要云计算企业重新评估资本开支，MSFT 放缓，但 META 和 GOOG 加码投资。供应链公司需重新适应不同客户的需求节奏。

上图展示了 Microsoft、Google 和 Meta 在 2022-2025 年间的数据中心资本支出趋势，可以看到：微软的资本支出在 2024 年下降，预计 2025 年仍会减少。谷歌的支出稳步增长，2025 年预计会超过 40B 美元。Meta同样呈现增长趋势，表明其 AI 和数据中心投资加大。

3.行业需求变动的影响

上图展示了 2022-2025 年 AI 计算需求的增长趋势（指数化表示，以 2022 年为基准 100），可以看到：

1.AI 计算需求呈 指数级增长，预计 2025 年将达到 2022 年的 3.5 倍。这种增长主要受到 深度学习、生成式 AI 及 LLM（大语言模型） 需求增加的驱动。

2.GPU 和 AI 专用芯片（如 NVIDIA、AMD、Google TPU） 的市场需求随之飙升。