英伟达股价跳水超 6%，H20 将在中国绝版？

4 月 15 日美股盘后，英伟达股价突然跳水超 6%，市值蒸发约 1.3 万亿元人民币，这波剧烈震荡源于英伟达披露的一份文件——受美国政府最新出口限制政策影响，英伟达将在本财季计提高达 55 亿美元的特别费用。这场由地缘政治引发的"芯片地震"，不仅折射出全球半导体产业格局的脆弱性，更可能成为中美技术博弈的分水岭。

导火索来自美国政府 4 月 9 日的一纸通知：英伟达向中国等国家出口 H20 芯片及同等性能产品时，必须申请无限期生效的出口许可证。这款专为中国市场定制的"特供版"AI 芯片，本是英伟达应对 2022 年出口禁令的"权宜之计"，通过降低算力密度和互联带宽恰好踩在美方技术红线上。但美国政府显然不再满足于这种技术妥协，新规直接掐断了 H20 芯片的商业化路径。作为英伟达在中国市场的"现金奶牛"，H20 去年贡献了 120-150 亿美元营收，占中国区总销售额的 85%。突如其来的禁令迫使英伟达计提的 55 亿美元损失，不仅包括高价值的库存积压，更涉及采购订单违约赔偿及供应链重组费用。

中国市场的战略地位令这场危机格外棘手。尽管 2025 财年中国区营收占比已从高峰期的 26% 降至 13%，但 H20 芯片支撑着英伟达在全球 AI 竞赛中的生态壁垒。腾讯、字节跳动等中国科技巨头本季度突击采购的 160 亿美元订单尚未完成交付，若政策不出现反转，这些订单可能化为泡影。更深远的影响在于，华为升腾 910B 等国产芯片正以更优的性价比抢占市场，英伟达若彻底失去中国市场，它技术迭代的速度和规模效应都将遭受重创。

这场关税战的冲击波已蔓延至整个半导体行业。AMD 盘后跟跌 7%，英特尔、台积电等企业同样承压，市场担忧美国政府可能将出口管制扩大至中端芯片领域。值得玩味的是，就在政策出台前三天，英伟达宣布未来四年斥资 5000 亿美元在美国建设 AI 基础设施，这项被外界视为"政治筹码"的投资计划，或许为其争取谈判空间埋下伏笔。不过分析师警告，将产业链迁回美国将显著推高生产成本，即便获得出口许可，英伟达的利润率仍可能被稀释 10-15 个百分点。

眼下华尔街最关注的是 5 月底发布的季报细节。虽然英伟达预计全年营收仍将增长 56%，但中国业务的持续萎缩可能迫使市场重新评估其估值逻辑——当前 25 倍的远期市盈率建立在全球化红利基础上，若地缘政治风险成为常态，这个"AI 神话"或将面临价值重估。这场由 H20 芯片引发的风暴，已然揭开半导体产业"技术冷战"的序幕。

$英伟达(NVDA.US) $英特尔(INTC.US) $博通(AVGO.US) $台积电(TSM.US) $AMD(AMD.US)