黄仁勋访华与 H20 芯片限制浅析

美国政府已无限期禁止其 H20 芯片向中国出口，理由是其潜在的超级计算应用存在国家安全风险。因此，NVIDIA 预计将在截至 4 月 27 日的第一财季计提高达 55 亿美元的费用，用于 H20 库存、采购承诺和相关储备，这导致英伟达需计提 55 亿美元损失（库存减值 + 采购承诺违约准备金），占其 2026 财年 Q1 营收预期的 12.8%。H20 作为中国区主力产品（占中国营收 85%），预计 2024 年贡献 120-150 亿美元收入，禁令后全年缺口或达 180 亿美元。中国市场的萎缩（从占全球营收 25% 降至 17%）叠加新加坡转口渠道的封锁（77% 订单被疑流向中国），供应链断裂风险激增。H20 虽为 “阉割版” 芯片，但其高显存带宽（4.0TB/s）和 CUDA 生态仍支撑中国 AI 推理需求。华为升腾 910B/C 集群性能接近 H100，字节跳动等企业国产芯片采购比例已提升至 60%，政策强制替代下英伟达市场份额加速流失。此外，中国海关数据显示 2024 年 Q1 芯片进口量降 10.2%，但半导体设备进口额增 18%，预示自主产业链重构深化。

黄仁勋本次访华释放信号？技术授权与本地化生产的试探，通过优化合规产品体系（如传闻中的 H30 芯片）和探索技术授权模式（如 CUDA 生态合作）维持中国市场。英伟达或效仿特斯拉 “上海工厂” 模式，推动 Blackwell 芯片在华本地化生产。Blackwell Ultra 芯片（液冷散热 +CoWoS-L 封装）预计 2025 下半年量产，FP8 算力较 H20 提升 47 倍，若良率突破 85%，或对冲中国业务损失。 对于英伟达来说，尽管中国需求受限，但主权 AI（年收入近 10 亿美元）、特斯拉自动驾驶（35,000 块 H100 集群）及 Spectrum-X 以太网络（10 万 GPU 集群）等新场景贡献增量。2025 年全球 AI 算力需求预计增长 43%，英伟达仍占 80% 市场份额。

​短期来看利空尚未出清技术面：股价年内下跌 32%，最低探至 86.62 美元，空头仓位仍处高位，政策黑天鹅（如 A800/L40S 芯片加码限制）或引发二次探底。 投资者需 6 月 Blackwell 量产进展及中美关税谈判（90 天缓冲期）是关键节点，若 H20 许可证获 “有限豁免” 或触发超跌反弹。

短期政策风险敞口较大，建议观望。若 Q1 财报确认 55 亿美元减值上限且自由现金流转正，可逢低布局技术反弹。

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