这家公司，可能是下一个 100 倍股

本文首发于 5 月 5 日，这只是我自己的投资跟踪，不构成任何投资建议，望慎重。

Hims 全称是 Hims & Hers Health，是一家个性化远程医疗平台，公司成立于 2017 年，由 Andrew Dudum 与 Jack Abraham 和 Hilary Coles 共同创立，旨在通过数字化方式提供个性化、便捷、私密的健康服务，公司最初专注于男性健康，用大白话就是网上卖壮阳药，随后扩展到女性健康、心理健康、皮肤护理和减肥药领域。

公司目前的董事会主席和 CEO 是 Andrew Dudum，这位老兄背景并不简单，生于 1988 年的旧金山，成长在创业氛围浓厚的家庭，从小热爱音乐，曾经的梦想是当一名摇滚明星，最终成为了一名杰出的大提琴手。

（公司董事长兼 CEO Andrew Dudum）

有多杰出？他曾在美国和欧洲各地巡演，在卡内基音乐厅举行过大提琴演出，不过他的另一个梦想最终让自己更加闪耀，高中后前往宾夕法尼亚大学沃顿商学院学习管理与经济，和川普成了校友，这可能也是 Hims 在川普第二任总统任期前向其捐献 100 万美金的原因之一。

总之，Dudum 绝非等闲之辈，才 37 岁的他已经有十几年的连续创业经历，25 岁时创立的风投基金与创业孵化器，就得到了硅谷大佬彼得・蒂尔和马克・安德森的支持，并在 2020 年被评为财富杂志 “全球 40 位 40 岁以下商界领袖” 之一。

彼得・蒂尔和马克・安德森都是川普的支持者，加上 Dudum 和川普的校友关系，以及 2025 年初 100 万美金的投名状，这将使得 Hims 在挑战传统医疗的过程中减轻一些逆风。

一、Hims 短期有十倍股的潜力

请注意，并不是说 Hims 一定会成为十倍或百倍股，大家千万别上头。

先说下我的简要逻辑：

Hims 2024 年的营收 14.8 亿美金，2025 年的指引是 23-24 亿美金，取中间值 23.5 亿，增速约 60%。请注意，这个指引已经是司美格鲁肽短缺结束——FDA 的这一公告可能影响 Hims 的减肥药销售业绩——之后做出的预测，即便这一公告生效，Hims 的营收也可能超预期，而随着它和诺和诺德宣布合作，2025 年营收超预期的概率几乎是 100%。

公司给出的远期利润指引是 2030 年实现 25% 的 EBITDA 利润率、75% 的毛利率，我们假设这一目标达成——公司过去的一贯表现是超越指引，意味着 2025 年按照 23.5 亿美金营收计算的真实潜在利润是 5.9 亿美金，60% 营收增速下给予 60 倍 PE，对应 350 亿美金市值，或大约 150 美金股价。

而当下 Hims 股价 40 美金，市值 91 亿，2025 年的市销率仅仅 3.9 倍，若实现 25% 的利润率，意味着隐含市盈率仅仅 15.5 倍，对于一家保守估计增速 60%——实际上可能远超预期的公司来说，这个估值显然是不合理的。这个阶段给予 15 倍市销率，即 60 倍的隐含市盈率是合理的，所谓隐含市盈率是指利润率按照远期的 25% 计算。

我们预计 Hims 在 2025 年有可能达到 28-30 亿美金营收，去中间值 29 亿美金，意味着 95.9% 的营收增速，隐含利润 7.25 亿，增速更高则应该给予更高估值，按照 96 倍 PE 对应约 700 亿美金市值。

诺和诺德是 Hims 今年合作的第一家大公司，但有可能不是唯一一家。所以它最终会走出什么样的曲线，我们只能拭目以待。

二、远期的百倍股逻辑

Hims 的目标是通过简化就医流程、提升可及性，打破敏感健康问题与专业医疗之间的隔阂，去除健康议题的污名化，这是一个巨大的市场。

有多大呢？美国有 3.4 亿人口，且仍在稳步增长，截止 2023 年底，每个美国人年度医疗支出（含医保和个人支出）约 1.3 万美元，全国是 4.4 万亿美金，占美国 GDP 的 17-18%，全球最高。

这些支出中，联邦和州政府医保支出占比 40%，私人健康保险支出占比 30%，个人自付占比 10%，雇主直接支付占比 10%，其他占比 10%。

未来 5-10 年，美国整体医疗支出将轻松突破 6 万亿美金，Hims 始于美国，但终点绝不会止于美国，加拿大、欧洲、澳洲等市场都是潜在市场，总体上这将是一个 10 万亿规模的市场。

欧美的消费市场已经逐渐被数字化改造，医疗保健市场是少数的尚未被互联网攻克的堡垒，这是巨大的机会，5-10 年内，Hims 只需要占据这个市场 1% 的份额，就是 1000 亿美金规模的营收，按照 25% 的利润率，30 倍 PE 对应 7500 亿美金市值，按照前几天 25-30 美金股价计算，100 倍收益是完全有可能的。

当然，数万亿医疗保健支出中，并不是所有部分都可能被数字化，它们分别是：

医院服务占比大约 31%，主要包括住院、急诊、手术等，这些应该是无法纳入数字化医疗的；一生和临床服务占比约 20%，包括普通门诊、专科诊疗、实验室检查等，这些正是 Hims 等远程医疗平台试图数字化的部分；处方药物支出占比 10%，其他耐用设备、辅助用品等占比 17%，这些也是可能被数字化染指的；其余护理机构和家庭护理占比 8%，牙科服务占比 4%、医保行政费用 7%、公共健康支出 3% 都是大多数无法被改造的。

所以，整体上可能被数字化改造的比例大约 50%，若整体规模 10 万亿，这部分潜在规模就是 5 万亿，行业头部平台最起码应该占据 10% 的份额，Hims 若成为这一行业的领军者，更长期的收入规模达到 5000-10000 亿也不是不可能。

当然，如果这一点真的能实现，它的利润率应该不太可能维持 25% 的 EBITDA 水平，因为目前它涉足的大部分是高毛利业务，像壮阳药、减肥药、催情药等 “上不了台面” 的品类。

若以 5000 亿规模，8% 的利润率，也有 400 亿利润空间，这就是今天 Meta 的利润体量、接近亚马逊的收入体量。

Dudum 一直以来都自诩为远程医疗界的亚马逊和奈飞，自比亚马逊很好理解，自比奈飞是因为它的商业模式是以订阅服务实现的。

三、定性判断

我之所以愿意相信这个故事，是因为两点：

第一，医疗消费领域的变革不仅必要而且紧迫。

消费领域数字化浪潮方兴未艾，医疗消费被数字化是众望所归，也是一定会实现的。借助个性化推荐、AI 诊疗等新技术，Hims 的路复合大趋势。

第二，欧美社会对医药知识产权的过度保护需要破局者。

我认为对医药知识产权领域的保护是非常有必要的，但是保护过度，则只会助长一批药企、保险公司躺在这套腐朽的医疗体系上吸血，而越来越多地普通工薪阶层越来越无法承担，这是 Hims 之类的远程医疗服务平台拥有巨大的民意基础的关键。

四、远程医疗界的拼多多

虽然 Dudum 常将公司的愿景比作远程医疗领域的亚马逊和奈飞，但是我更愿意将它视作远程医疗领域的拼多多，两家公司有非常多的形似和神似之处：

1.糟糕的舆论环境

Hims 长期生存在糟糕的舆论环境下，许多不明就里的公众会轻视地称它为 “卖壮阳药的、卖假药的、卖减肥药的”，诸如此类，由于某种程度上与欧美的知识产权既得利益者为敌，Hims 长期受到舆论攻击、监管风险，一部分机构分析师也对这家公司冷嘲热讽。

2.顽强的生命力

Hims 成立短短 7 年时间，2021 年通过 Spac 模式上市，当时定价 16 亿美金，目前已经涨了近 6 倍，如果按照高点计算，已经超过 10 倍，而公司的营收也从 2020 年的 1.49 亿增长到 2024 年的 14.8 亿，4 年增长了近 10 倍，年化 CAGR 大约 78%。

2021 年到 2024 年，订阅用户从 61 万增长到 223 万：

过去 8 个季度，用户增速未见衰减迹象：

2024 年四个季度甚至在加速。

3.消费者导向思维

由于媒体舆论塑造的形象，加上 Hims 本身涉猎的品类就有争议，它的公众形象并不太好，但是用户很爱他，这就是为什么短短几年它增长迅速，而且早已实现规模化盈利，商业化能力超强，消费者就是愿意为它付费，像脱发、ED 等现象对于许多欧美男性是普遍现象，如果完全寄希望于传统的医疗保健系统，许多低收入人群将越来越难以负担，说白了，即便没有 Hims，这些人也无法通过传统医疗保健系统满足自己的需求，而 Hims 从这些人的需求出发组织供应链，必然得罪传统医疗系统的既得利益者。

4.超强营销能力

Hims 的获客能力有目共睹，在欧美的社交媒体，Hims 的舆论轰炸甚至引发许多人反感的程度，大量 KOL 被他们包养，他们甚至在超级碗这种场合一掷千金，而广告发布当天引发巨大舆论反响，公司股价竟然暴涨 20% 多。

这些特点真的不得不让我想起遥远的东方大国的拼多多，两者有相同的舆论环境、生命力、增长速度、消费者导向，甚至连营销手腕和高毛利特征也极其相似。

与此同时，两家公司还有近乎一样的非共识：大多数投资者还不了解它，甚至天然地排斥它，而少数懂它，或者愿意相信它的故事的投资者对它爱不释手。

巨大的非共识，有时候就孕育着巨大的机会。

五、护城河及风险提示

在理解 Hims 的护城河时，我曾经反过大错。

实际上在他 20 块钱左右时，我就买入过，可是当时接连遭到 Meta 平台营销规则调整、亚马逊介入远程医疗领域两重暴击，我被震出了车外，但是市场很快纠错，大家逐渐意识到亚马逊实际上无法阻止 Hims 持续成长。

我个人理解有两个核心原因：

第一，是亚马逊太大了，它已经是美国传统规则的受益者，不太可能像 Hims 这样挑战传统医疗巨头和保险公司的利益，就像京东实际上是干不了拼多多的活儿的。

第二，医疗消费领域足够复杂，垂直一体化战略要求很高，像亚马逊这样的平台可以分一杯羹，但是无法做到像 Hims 这样垂直整合。

Hims 拥有全栈远程医疗服务，包括供应商网络、电子病历系统、线下药房、个性化线上问诊平台，罗马不是一天建成的。

通过 7 年的努力，Hims 已经树立了自己的品牌力，用户基础，而数百万异步咨询数据，包括临床数据、消费者洞察将带来更好的个性化推荐、更好的疗效和更好的用户留存。

Hims 在挑战传统医疗系统，但也非常重视 FDA 监管合规，从它们牵上川普这条线可以看出管理层并不简单，不是那种闷着头搞研发的书呆子。

所有这一切，都将塑造 Hims 的护城河，当数据飞轮转动，这条河将越来越宽。

最后强调，Hims 仍然是一家早期创业型公司，无论是十倍还是百倍潜力，都只是可能性，投资有风险，这个漫长的征程即便实现，也 100% 会伴随着超高的波动性。

一场舆论风暴、一次业绩不达预期、一次监管政策变化、一次增发融资、一次投资者联合诉讼、一次做空机构的重磅报告、一次管理层减持，都可能让股价暴跌到你怀疑人生。

如果要说风险，这类公司最不缺的就是风险，多到你防不胜防。

所以，入市需谨慎，本文不构成任何投资建议，仅仅是我自己的投资跟踪。$Hims & Hers Health(HIMS.US) $拼多多(PDD.US)