周末快乐！

指标	最新值	环比	同比	关键拆分	要点
CPI（4 月）	▲ 0.2 % m/m	+0.3 pct	2.3 % y/y	- 食品 -0.1 % - 能源 +0.7 % - 核心（剔除食能）+0.2 %	CPI 同比再创 2021 年以来最低；租金（Shelter +0.3 %）仍贡献过半，但二手车、机票拉低整体涨幅 (Bureau of Labor Statistics)
PPI（4 月）	▼ 0.5 % m/m	-0.5 pct	2.4 % y/y	服务项 -0.7 % 为历史最大月跌幅；核心 PPI（剔除食能贸易）-0.1 %	下游批发利润率回吐，显示企业定价权减弱，对未来 CPI 传导偏 “向下” (Bureau of Labor Statistics)

解读：
CPI 与核心 CPI 双双低于 3 %，叠加 PPI 急降，验证商品去库存 + 服务业需求转弱的通胀钝化逻辑。
市场对 “关税二次冲击” 保持警惕，但 4 月数据尚未体现显著上行压力。美联储官员普遍称 “谨慎乐观”。

指标	最新值	环比	核心控制组 *	要点
零售销售（4 月）	+0.1 %	前值 +1.7 %	-0.2 %	汽车前置购买高基数致放缓；家具、体育用品跌幅居前 (Reuters)

* 核心控制组 = 零售销售扣除汽车、汽油、建筑材料及餐饮，可更好对应 GDP 中的货物消费。

解读：货物消费转弱与 CPI“商品价格回落” 形成呼应；在服务业尚未完全体现的情况下，消费对二季度 GDP 拉动偏谨慎。

指标	最新值	4 周均值	续请失业	要点
初请失业金（截至 5 月 10 日）	229,000	230,500	1.881 mn	初请连续 10 周维持 2.0–2.4 万区间，反映裁员仍低；续请温和攀升折射再就业周期拉长 (Reuters)

解读：劳动力需求降温但未 “失速”；工资压力持续缓解，为服务 CPI 持续下行创造空间。

4 月新屋开工、建筑许可定于 5 月 16 日发布，市场一致预期环比略有反弹，但高利率与关税对建材成本的上行压力将持续。(Census.gov)

美联储最新表态与市场定价

日期	官员	关键信息
5 月 14 日	副主席 Jefferson	关税或推高 2025 年下半年通胀，同时拖累增长，需保持 “数据依赖”；重申距离通胀目标 “仍有距离” (彭博社)
5 月 14 日	旧金山联储 Daly	经济 “稳健”，通胀回落，“政策位置良好，可耐心等待” (彭博社)
5 月 15 日	主席 Powell	2020 “平均通胀目标” 策略正被重新评估；未来或需应对更频繁的供给冲击，政策框架将更注重弹性 (联邦储备系统, Reuters)
5 月 14–15 日	Waller、Kugler、Barr 等	均强调 “研究、观望”，未暗示短期行动方向 (联邦储备系统, 联邦储备系统)

综合取向：官员表态整体偏 “耐心、观望”，对核心通胀下降表示欢迎，但普遍指出关税及供应瓶颈可能带来新的上行风险——维持现行利率区间、等待更多数据仍是主基调。

CME FedWatch（5 月 15 日收盘）：7 月降息概率由一周前的 65 % 降至 48 %，首降时点重新向 9 月移。

短端国债收益率自 CPI 发布后回落约 9 bps；零售销售弱于预期进一步压低曲线。

市场驱动因素：

CPI 核心持续低于 3 % → 强化年内降息逻辑

关税与选举不确定 → 交易员缩减年内降息幅度押注 (WSJ)

维度	现状评述	前瞻关注
通胀	CPI&核心 CPI 双双降至 2.3/2.8 %，PPI 大幅环比负值；短期定价压力缓和	6 月 11 日公布的 5 月 CPI 是否继续下探 <2 % 为关键验证
消费	关税前拉动后出现 “高基数 + 实质放缓”，零售销售控制组负增	进入暑期前服务消费（旅游、娱乐）能否弥补货物疲软
就业	初请延续低位，劳动力需求软着陆迹象	6 月初非农就业：>15 万仍属稳健；平均时薪环比 <0.3 %
政策	Fed 官员由 “等待降温” 转向 “等待确认”，对框架进行中期复盘	6 月 FOMC 点阵图是否下修 2025 年终端利率路径
风险	- 新一轮关税波动 - 地缘供应冲击 - 企业盈利下修	高频价格指标（运价、农业品）、调查类指标（ISM、PMI 价格分项）

数据侧：4 月核心通胀与生产端价格双双 “进一步降温”，零售销售与初请失业金反映需求与就业动能放缓但未崩跌——呈现 **“温和下行”** 的宏观组合。

政策侧：美联储仍维持耐心态度，但已明确启动对 2020 年政策框架的评估；对关税冲击的警示表明贸然快速降息暂不在议程。

市场侧：利率期货推迟首降定价，曲线整体下移；债券与美元对 “通胀钝化、增长转弱” 组合高度敏感。

后续观测：

5 月 CPI & PCE 物价 - 6 月 FOMC 声明与点阵图 - 早期二季度企业盈利指引（是否证实消费放缓）

总体而言，通胀放缓为政策宽松提供了 “必要条件”，但尚未具备 “充分条件”；联储与华尔街均在等待更多数据确认 “通胀持续回落且增长不失速” 的情景能否兑现。