港股打新：恒瑞医药 IPO 分析及申购计划

江苏恒瑞医药股份有限公司（恒瑞医药）是一家根植中国、全球领先的创新型制药企业。公司专注于创新治疗方案，致力于解决全球重大未满足的医疗需求。自 2000 年在上海证券交易所上市以来，恒瑞医药通过持续的研发投入和创新精神，形成了庞大的差异化创新药物组合。公司拥有 19 款已上市的新分子实体创新药和超过 90 款处于临床或更后期阶段的新分子实体在研创新药。

恒瑞医药在多个治疗领域具有显著优势，包括肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病以及神经科学。公司通过多管齐下的研发方式和先进的技术平台，开发具有不同特性的药物，涵盖小分子、蛋白水解靶向嵌合体（PROTAC）、肽类、单克隆抗体（mAb）、双特异性抗体（BsAb）、多特异性抗体、抗体偶联药物（ADC）、放射性配体疗法（RLT）及寡核苷酸等。

公司建立了强大的端到端临床开发能力，拥有覆盖约 5,000 名临床研究者的自有临床开发团队，正在开展约 400 项临床试验。恒瑞医药还拥有符合全球标准的生产体系，确保产品质量卓越、供应稳定和成本效益。此外，公司具备强大的商业化能力，拥有约 9,000 人的自建销售和营销团队，覆盖中国 30 多个省级行政区的超过 22,000 家医院及超过 200,000 家线下零售药店。

募集资金用途：

恒瑞医药计划将全球发售所得款项净额用于以下用途：

研发计划：约 75% 的募集资金（约 7,093.4 百万港元）将用于公司的研发计划。这包括推进创新药物的研发、临床试验以及技术平台的进一步开发和优化。公司将继续加大在肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病以及神经科学等核心治疗领域的研发投入，以保持其在这些领域的领先地位。

生产和研发设施建设：约 15% 的募集资金（约 1,418.7 百万港元）将用于在中国和海外市场建设新的生产和研发设施，以及扩大或升级现有的生产和研发设施。这将有助于提升公司的产能，支持新药的商业化生产，并加强公司在全球市场的竞争力。

营运资金及其他一般企业用途：剩余约 10% 的募集资金（约 945.8 百万港元）将用作公司的营运资金及其他一般企业用途。这包括支持公司的日常运营、战略投资以及潜在的收购机会，以进一步拓展公司的业务版图和增强市场地位。

招股信息及中签率：

公司全球发售股数 22451.98 万股，每手股数 200 股，截至发稿，超购 49.93 倍，按目前孖展倍数，回拨 21.5%，预计 5-9W 人参与，一手中签率 60% 左右，申购 10 手稳一手。

假设恒瑞医药最终采用平均分配制度，则一手中签率 15% 左右，申购 30 手稳一手。

历史及基石投资者：

公司于 2000 年 10 月在上海证券交易所上市，目前是中国大陆市值排名第一的创新型制药企业，本次赴港上市，完成 A/H 布局，当前 A/H 溢价率 32.48-40.79%，H/A 折让 24.52-28.97%，下面贴上其发展重要里程碑：

基石方面本次公司引入 7 位基石投资者，基石认购 5.33 亿美元，约合 41.65 亿港元，按上限定价，基石占比 41.77%；按中位数定价，基石占比 43.04%；按下限定价，基石占比 44.39%；禁售期 6 个月。
 

保荐人：

公司本次由摩根士丹利、花旗环球和华泰金融联席保荐，稳价人由摩根士丹利担任；摩根士丹利保荐和稳价的项目，只要公司本身质地不是很差，基本上表现都不赖，特别是摩根士丹利的稳价能力！

财务情况：

营收：2022 年营收 212.75 亿人民币，2023 年营收 228.20 亿人民币，2024 年营收 279.85 亿人民币。

毛利：2022 年毛利 177.89 亿人民币，2023 年毛利 192.95 亿人民币，2024 年毛利 241.36 亿人民币；

年内利润：2022 年净利 38.15 亿人民币，2023 年净利 42.78 亿人民币，2024 年净利 63.37 亿人民币；

综合点评：

恒瑞医药是中国创新药赛道绝对的龙头公司，也是 A 股医药行业市值最高的公司，公司主要领域包括：1、肿瘤； 2、代谢和心血管疾病；3、免疫和呼吸系统疾病；4、神经科学。

公司创新药销售收入占总收入的百分比一直在提升，从 2022 年 38.1%，增至 2024 年的 46.3%；而仿制药销售收入占总收入由 2022 年的 60.3% 减至 2024 年的 42%；公司的净利润率也由 2022 年的 17.9% 增至 2024 年的 22.6%。这种白马股品质是经过 A 股市场认证的，并且公司营收结构也在往创新药方向发力，财务报表利润率实实在在得到了提升和优化。

这种 A/H 两地上市的新股，本身涨幅受 A 股影响较大，上涨幅度有限。但在做 A/H 溢价率数据的时候回忆了 2020 年那一波 CRO 概念股 A/H 两地上市的新股泰格医药，暗盘收涨 19.30%，首日收涨 13.30%，记得当时参与申购中了三手，当时的文章现在找不到了。但在电脑里有当时做的 CRO 概念两地上市 A/H 溢价率表格。

那会儿 CRO 概念 A/H 溢价率真的相差没那么大，再看现在 A/H 溢价率两边相差真的不忍直视，这样一对比，大 A 股民还是很幸福哒（苦中作乐）～再来看看现在创新药 CRM 概念的溢价率情况：

通过上表可以看到，药明康德的溢价率基本保持 5 年前一样，其它小弟就比较惨，A/H 两地市值差距越拉越大，这也间接说明龙头老大享受更多的优待，而恒瑞医药在国内显然是龙头老大，在国际上知名度虽不如药明康德，对比荣昌生物显然要更有优势，做为国内制药行业标杆，个人认为 12-18% 的溢价空间可以接受，那么接下来就看 A 股的表现了，如果能稳住或者再向上做市值管理，港股新股情绪加持，理论上涨 7-15% 问题不大。

再来说几句宁德时代，为什么市值发得和 A 股相近，还这么火，我认为这和宁德时代属性有关，至少宁德时代在国际上的排名都是行业标杆级别，就这么说吧，宁德时代在香港上市后，外资应该很愿意去配置，毕竟外资直接买 A 股受限太多，而联交所至少目前还属于国际市场，在联交所配置宁德时代就方便多了。所以后面宁德时代 H/A 溢价为正也不奇怪，毕竟国际上的热钱可比国内要多多了！

恒瑞医药虽然是国内制药龙头，但在国际上地位差远了，对比国际制药巨头，恒瑞就是小弟弟，所以宁德和恒瑞这两个 A/H 上市新股，身位差距很大，恒瑞医药受 A/H 溢价影响也会更大，总的来说，做为国内制药龙头，参与申购没什么问题。                                                

申购计划：

我会申购
 

$恒瑞医药(600276.SH) 

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