回应 帖子， 所在前面，我个人是不会尝试火中取栗。目前看短线是有趋稳的迹象，但是不能确定这是底部。因为宏观上的不利因依然存在。以下是 GPT Deep Research 的结果，拿走，不谢：

联合健康股价暴跌原因与美国医保政策前瞻 $联合健康(UNH.US) 

一、2024 年 5 月联合健康股价暴跌原因分析

背景：联合健康集团（UnitedHealth Group）长期以来是美国医疗保险行业的龙头，在医保服务和医疗网络（Optum 部门）方面拥有庞大业务。然而，自 2024 年初开始，一系列负面事件和不利因素叠加，动摇了市场对这家昔日 “稳健” 公司的信心，导致股价大幅下挫 。联合健康的股价在 2024 年 11 月曾创下历史高点（11 月 11 日收盘价约$620 ），但在随后半年多里一路下跌，到 2025 年 5 月中旬跌破$300 关口，累计跌幅接近 50% 。下面我们从多方面分析造成股价暴跌的原因。

1. 网络攻击造成的直接财务冲击：2024 年 2 月，联合健康旗下的新收购技术单位 Change Healthcare 遭受严重勒索软件网络攻击，导致全美医疗理赔清算系统中断近一个月 。这次攻击迫使联合健康预付超过$60 亿美元资金以临时垫付给医疗服务提供方，并放宽了一些理赔的事先审批（PA，预授权）限制来缓解影响 。公司估计此事件将在 2024 年带来最高达$16 亿美元的一次性损失 。尽管联合健康在 2024 年第一季度仍实现了盈利超预期，并宣称网络攻击的影响 “没有之前担心的那么严重”，维持了全年盈利指引（每股利润影响预计$1.15–$1.35 ），但这一事件仍对市场情绪造成冲击：公司股价自披露攻击（2 月 21 日）至 4 月中旬一度累计下跌约 15% 。网络攻击不仅直接损失巨大，还暴露了公司技术系统和运营的脆弱性，令投资者担心安全事故对财务的持续拖累。

2. 医疗支出上升与利润增长放缓：联合健康股价承压的更深层原因是医疗费用周期性上升对利润率造成的压力。从 2023 年第四季度开始，公司医保赔付成本高于华尔街预期：2023 年 Q4 医疗费用率攀升至 85% ，老年人利用率激增导致医保支出骤增 16% 。2024 年 1 月发布 Q4 业绩时，尽管盈利营收双双超预期，但 “医疗服务成本两年来首次高于预期” 吓坏了投资者，当天股价下跌约 4% 。管理层解释称老年患者在假期期间额外接种了 RSV 疫苗、感染新冠住院增加等因素推高了成本 。联合健康虽重申了 2024 年的医疗成本指引，认为 2023 年末的高支出水平不会贯穿全年 ，但分析师质疑这一乐观预期是否充分考虑了医疗需求上升的趋势 。果不其然，进入 2024 年下半年，医疗费用高企的问题并未消退。联合健康 2024 年第三季度业绩会议提供的 2025 年盈利指引低于华尔街预期，公司坦言其政府医保相关业务（包括老年医保 Advantage 和联邦健康计划）将面临持续成本压力 。受此消息影响，2024 年 10 月 15 日股价下挫约 8% 。更严重的是，2025 年第一季度联合健康出现了十多年来首次季度盈利 “爆冷” 未达预期，并被迫下调全年盈利目标 ——公司 CEO 直言这是一次 “不同寻常且不可接受” 的业绩失误 。盈利不及预期主要因为医疗费用远超预测，尤其老年医保（Medicare Advantage）患者就诊增加、成本攀升，以及 Optum 旗下医疗服务利用率提高推高支出 。这一 “盈利预警” 在 2025 年 4 月 17 日引发股价单日暴跌逾 20%（为联合健康 26 年来最大单日跌幅 ），并波及整个保险板块。随着医疗赔付压力冲击盈利，投资者开始质疑公司盈利增长的持续性。

3. 政策与监管风险积聚：联合健康所处的医疗保险行业在 2024 年前后面临日益严峻的政策监管环境，这加剧了市场对其长期前景的担忧。一方面，联邦政府正加强对 Medicare Advantage（联邦老年医保优势计划）的支出监管。美国卫生部门和国会监督机构多年来批评 Medicare Advantage 的 **“风险调整” 机制存在滥用 **，保险商通过 “病情上报”（upcoding）让参保老人看起来病情更重，以获取更高政府补贴 。2023 年底，医保与医疗补助服务中心（CMS）终于敲定规则，将通过风险校正数据核查（RADV）追讨保险商的不当超额支付。从 2024 年开始，针对 2018 年等年度的审计追讨将让各大保险公司偿还巨额款项 。这意味着联合健康未来可能面临上亿美元的追偿支出。此外，2024 年和 2025 年度联邦政府对 Medicare Advantage 给付的调整也不利于保险商：基准费率增幅趋近于零（分别为 **-1.1% 和-0.2%**），大幅低于前几年的上涨水平 。这反映出政府试图压缩对私人保险计划的补贴增速，以缓解医保支出压力。

另一方面，联邦执法和反垄断机构也将矛头指向了包括联合健康在内的行业巨头。2024 年下半年，美国司法部和州检方联手阻止了联合健康以 33 亿美元并购家庭护理公司 Amedisys 的交易，理由是担心进一步巩固其市场势力、削弱竞争 。2024 年 9 月，联邦贸易委员会（FTC）起诉联合健康旗下 OptumRx 等三大药房福利管理公司（PBM）操纵胰岛素定价牟利 。可以说，从并购扩张到日常业务，各方面监管压力骤增。最令市场震动的是有关联合健康涉嫌医保欺诈的调查。2025 年 2 月有媒体曝出司法部正在调查联合健康在联邦 Medicare 报销中的合规问题 ；5 月中旬《华尔街日报》进一步报道司法部对联合健康的 Medicare Advantage 业务展开刑事欺诈调查，早在 2024 年夏天就已立案 。虽然联合健康声称尚未收到调查通知并坚称其老年医保业务的合规性 ，但这一消息无疑加剧了市场对政策风险的恐慌。消息传出当日公司股价盘后急跌 8%，此后进一步探底五年新低 。根据公司披露，联合健康目前正接受来自十多个政府机构的调查、审计和审查 。这些监管风暴让投资者不得不为潜在罚款、和解支出预留风险溢价。有分析预计，仅因监管调查导致的法律和解费用未来可能就高达十亿美金规模 。

4. 市场信心动摇与估值重估：上述事件叠加的结果，是市场对联合健康长期商业模式的信任受到质疑。一家过去以稳健增长著称的医保巨头，在短短一年内连续遭遇盈利失算、网络安全漏洞、高管遇袭和刑事调查，可谓 **“多事之秋”** 。一位投资机构高管形容：“投资者如今都在担心，会不会还有别的 ‘坏消息’ 没说出来” 。联合健康过去依赖的成本控制手段，如预授权审批和理赔拒付，如今不仅在业务上失灵（未能阻止医疗成本飙升），还因为高管遇袭事件招致公众和立法者的强烈批评（见下文）。公司引以为傲的多元化医疗服务网络 Optum，本应成为低利润保险业务的 “解药”，但却因 OptumHealth 旗下高成本的专科医疗服务利用率上升而拖累了利润 。这一切使投资者开始重新评估联合健康的增长前景和合理估值。2025 年初以来，已有长期唱多联合健康的分析师放弃了乐观立场，券商下调评级。例如，在公司突然撤回业绩指引、CEO 离职后，Raymond James 等机构罕见地调降了联合健康的股票评级，直言需要 “观望” 公司是否能走出困局 。多家基金经理表示，只有等联合健康剥离或调整问题业务、重新稳定盈利预期，信心才能恢复 。在连续重挫下，联合健康市盈率等估值指标已经大幅回落，目前股价较过去 52 周高点跌去超 55% 。有人将其形容为 “五年来未见的抛售惨状” 。可以说，市场正以更审慎的眼光审视这家医保巨头的长期商业模式，一度被视为 “必买” 的防御性医疗蓝筹股不再高枕无忧。

5. 股价变动与关键事件时间轴：下表列出了 2024 年以来联合健康股价重大波动与相关新闻事件，帮助梳理股价下跌的脉络：

图：2007–2024 年美国 Medicare Advantage 参保率占比逐年攀升（蓝色柱表示当年私营 Medicare Advantage 在符合资格的老年和残障 Medicare 受益人中占比，2024 年已达 54%）。庞大的 MA 计划意味着政府对保险公司的支出负担沉重。

表：2024–2025 年联合健康股价重大事件与反应汇总 。可以看出，网络攻击、医疗成本飙升、业绩预警、高管变故和监管调查等一系列利空接踵而至，引发投资者情绪巨变。

综上，联合健康股票在 2024 年下跌，特别是 5 月前后的暴跌，是多重因素共同作用的结果。除了众所周知的网络攻击直接财务损失外，更重要的是医保行业环境变化和公司内部运营问题：医疗利用率上升侵蚀利润、政府加强监管和削减补贴预期、以及由高管被袭事件引发的公众信任危机，都重塑了市场对这家保险巨头的风险评估 。不少分析人士开始质疑联合健康过去高速增长模式的可持续性，如果不能有效控制成本并适应新的监管环境，公司未来盈利前景将面临挑战 。

二、2025 年特朗普政府医保政策走向：是否继续对保险巨头 “开刀”？

2025 年，美国换届后特朗普政府上台，面临联邦财政赤字高企和医疗支出压力。医保（Medicare）作为联邦支出的重要组成，自然成为削减赤字讨论的焦点之一。那么，特朗普政府是否会延续并加强对联合健康这类医疗保险巨头的整顿（“开刀”）呢？我们从政策取向和历史行动来分析。

1. 特朗普政府的医保支出策略：削减还是扶持？ 值得注意的是，特朗普本人一贯宣称不会削减老年医保等福利。他在第一任期就多次承诺 “不动 Medicare，不砍福利” 。2025 年上任伊始，特朗普政府的举措也显示出矛盾的信号：一方面，其医保管理机构（CMS）在 2025 年 4 月大幅调高了 2026 年度 Medicare Advantage 计划的支付基准 5.1% ——这一涨幅是十年来最高，比拜登政府原拟定的 2.2% 涨幅高出一倍多 。据统计，这意味着 2026 年联邦政府将向私人 Medicare Advantage 保险商额外支付约 300 亿美元 。如此优厚的上调，被视为特朗普政府对私人保险行业的 “利好” 举措，使保险巨头得以从政府领取更多补贴。

然而另一方面，特朗普政府并非毫无支出控制举措。提高付费标准的同时，他们并未取消此前拟定的风险调整改革：CMS 决定按计划在 2024–2025 年全面推行新的风险模型（尽管业界反对），以更精准地调整支付给保险公司的费用 。这一新模型预计将削弱某些常见诊断代码对补贴的抬升作用，从而遏制保险商过度上报病情获取超额付款的行为。因此可以说，特朗普政府在 Medicare Advantage 上的策略是 **“软硬兼施”**：一手给予更多资金支持，另一手也保留了针对保险商滥用风险校正的技术性约束。

2. 控制赤字压力下，削减对象有别：特朗普政府执政初期即提出大规模减税计划，需要在预算中寻找数千亿美元的削减以抵销开支。共和党国会据报瞄准了医疗补助（Medicaid）等项目作为削减对象 。民主党人则呼吁，与其砍低收入群体依赖的 Medicaid，不如整治 Medicare Advantage 中的浪费 。2025 年 5 月，参议院桑德斯、沃伦等 5 位进步派参议员联名致信共和党领袖，指出 Medicare Advantage 充斥着 “浪费性开支”，保险公司通过 upcoding 夸大病情来多拿政府钱，被视为 “欺诈和滥用” 。他们直言：“要削减联邦医保支出，就应瞄准营利保险公司搞的浪费欺诈，而不是砍依赖 Medicaid 过活的美国家庭的医疗福利。” 。这封信反映出国会另一种声音，即对大型 Medicare Advantage 保险商更严格的审计和支付纪律，可能成为控制医保支出的途径。

特朗普政府会否采纳这样的思路？从过往看，共和党整体上对 Medicare Advantage 持支持态度，认为私人计划提供了更高效率和选择。然而在赤字压力下，不排除其 **“开源节流” 聚焦保险商利润的可能。尤其在公众和两党都愈发关注 Medicare Advantage 过度支付问题的背景下，适度削减对保险商的补贴水分可能比直接削减老年人福利更有政治可行性。我们已经看到，司法部针对联合健康涉嫌 Medicare 账单欺诈的刑事调查在特朗普治下并未中止，反而在 5 月见诸报端 ；参议员格拉斯利等共和党人也要求联合健康详细解释其 Medicare 收费情况 。因此，可以预期特朗普政府在表面维持 “不砍老人福利” 承诺的同时，会延续甚至加强对保险公司欺诈、滥用行为的追查 **，以此达到削减不当支出的目的。这实际上就是对保险巨头 “开刀” 的另一种形式——通过法律和监管手段收紧他们从政府拿钱的漏洞，而非直接立法砍掉 Medicare 项目。

3. 政策焦点是否锁定头部企业？ 基于以上，特朗普政府若在 Medicare Advantage 领域采取行动，最主要的影响对象必然是联合健康等行业头部公司。联合健康目前在 Medicare Advantage 市场上份额最大（2024 年超过 900 万 MA 会员），也是盈利最多的保险商之一 。监管部门的调查和审计往往聚焦此类体量最大的企业，以儆效尤。例如司法部的刑事调查点名联合健康，正是因为其体量决定了一旦发现欺诈行为，涉及金额巨大、影响深远 。再如 FTC 对 PBM 行业的诉讼，一举针对三大巨头，其中就包括联合健康旗下的 OptumRx 。可以预见，在控制医保支出的政策压力下，大型保险公司的商业模式和盈利空间将首当其冲受到关注。国会和监管机构可能要求这些公司采取措施：例如精简行政开销、退出过度盈利或不盈利的市场、降低医保计划的过度收费等 。联合健康投资者也预期管理层不得不调整战略，例如退出一些利润微薄的老年医保区域市场，改变保险方案设计以引导患者使用更廉价的药品和服务，从而降低理赔成本 。这些举措将直接影响大型保险公司的业务版图和利润率。换言之，政策层面的 “刀口” 所向，正是联合健康这类行业领头羊。

4. CEO 遇袭事件与监管环境：2024 年底联合健康高管的不幸遭袭，在社会和政治层面引发的影响同样不可忽视。Brian Thompson 被枪杀的消息传出后，社交媒体上相当一部分舆论表现出对保险公司的愤怒而非同情 。“数以千计的病人在医院因为保险拒付无法治疗而死去，却无人问责；现在一个保险 CEO 被当街枪杀，却成了大新闻”——这类极端言论在网络上大量出现 。这种民意情绪表明，美国公众对健康保险体系长期积怨甚深。当普通民众把保险公司视作 “逐利压榨患者” 的对象时，政策制定者也不可能无动于衷。实际上，高管被袭事件后不久，联合健康 CEO 韦蒂在 2025 年 1 月的投资者会议上就表示美国医疗体系需要 “更简单、更透明、更廉价”，并承诺将配合政策制定者减少 Medicare 业务中繁琐的预授权审批 。此举被视为对公共舆论和监管信号的直接回应——联合健康试图自我约束，缓解外部施压。与此同时，国会山也出现了关注保险公司业务手段的声音。例如，两党议员在 2023–2024 年就曾推动立法，要求 Medicare Advantage 计划提高透明度、改进预授权流程，以保障患者及时获得护理 。可以预见，在保险业声誉受损的气氛下，特朗普政府时期的监管机构和立法者会更加大胆地规范保险公司的行为。即使特朗普政府本身对企业监管持谨慎态度，也可能迫于民意支持一些针对保险业的不良行为整治，例如限制过度的理赔拒付和审批拖延、要求公开各家公司理赔批准率等 。总之，CEO 遇袭事件虽然是极端个案，却成为压垮骆驼的最后一根稻草之一，使保险巨头们不得不正视自身在公众和政府眼中的形象危机，并预作改变。

5. 特朗普政府医保改革的可能路径：综上展望，特朗普政府在医保领域的总体取向将呈现出市场化与控成本并举的特点。一方面，延续共和党偏好的私营化路径：鼓励 Medicare Advantage 等私营计划扩大覆盖。保守派智库推出的 “2025 项目” 蓝图甚至建议将 Medicare 默认选项改为私人计划，以便更多老人自动进入 Medicare Advantage 。若真按此落实，无疑是对联合健康等公司的重大利好，意味着数以百万计新增用户和收入（尽管有批评者警告这相当于给保险公司 “数十亿美元的大礼包”，反而危及 Medicare 的未来可持续性 ）。特朗普政府在第一任期和当前动作也显示出支持私营医保的倾向，如推行扩大短期医疗保单、放松奥巴马医保要求等，以给予保险公司更大经营空间。

但另一方面，特朗普政府又必须回应财政和民意压力，对医保体系进行一定程度的纠偏。因此可以预料其改革将着重于 **“抓效率、堵漏洞”。具体而言：继续严查 Medicare Advantage 的风险调整欺诈和不当收费，通过审计和司法手段令大型保险商退还不应得款项，并建立更严格的风险校正模型，防止今后过度支付 。同时，可能推动提高医保透明度和服务质量的监管，如要求公开各保险计划的理赔通过率、限制过度使用预授权等，从而政治上向选民证明并未袒护 “大保险公司”。在药品和医疗服务定价上，特朗普政府也许会支持一些针对中间环节的整顿 **（如对 PBM 回扣的调查诉讼 ），以展示其控制医疗费用的决心。

需要强调的是，特朗普政府不会公然削减 Medicare 给付标准或直接砍老人福利，因为这违背其竞选承诺且有政治风险 。即便需要削减开支，也更可能采取技术性手段降低增速，而非大刀阔斧砍预算。例如，利用较缓和的术语和措施，比如 “消除浪费”“打击欺诈” 来实现节支目的——事实上这正是在联合健康等保险巨头身上 “开刀”。未来几年，我们或将看到联合健康一方面继续享受老年人口增加带来的业务规模增长，另一方面也受到更严厉的审计稽查和公众监督，被迫牺牲一部分利润空间来换取政策支持。投资者据此预计，联合健康要到 2026 年才能重新稳住利润增长，而且前提是顺利走过当前监管风暴并适应新的政策环境 。

结语：2024–2025 年的剧变表明，医疗保险巨头正处于行业拐点。一系列事件使联合健康股价大幅腰斩，折射出市场对行业政策风险的重新定价。在特朗普政府治下，尽管不会贸然削减老年人医保福利，但出于控费和民意考量，预计将延续对保险公司盈利模式的审视和整顿。联合健康等巨头或需调整战略，在追求增长的同时主动配合降低成本、提高服务质量，以适应新时代的监管和公众期望。正如联合健康 CEO 所言，美国的医疗需要变得 “没那么复杂、没那么贵”，这既是公共政策的目标，也是摆在保险业巨头面前的课题 。只有顺应改革趋势、平衡好各方利益，保险公司才能走出当前困局，重拾市场信心。