哔哩哔哩 1Q25 火线解读：一季度业绩整体上看超预期，主要在利润、用户数上有小惊喜。

先说利润，这是走过了高成长阶段后，除了短期收入的增长，市场最重视的指标。上季度公司给了一个长期利润率目标——毛利率 40%-45%，经调整净利润率 10%-15%。虽然在估值上，部分机构直接采纳了该长期目标，但对达标存疑的资金也不少。

而财报前，市场原本预期会有一个季节性波动带来的亏损（Q1 广告一般弱于购物季的 Q4），但实际被超预期的游戏带动，以及经营费用比预期略微克制下，最终保持了正利润。

用户数已经是 B 站很久未有正面表现的指标，但这次月活净增 2800 万，超预期较多，应该会带来一些情绪的提振。虽然没说背后驱动原因，但我们猜测用户增长应该是与春晚转播合作带来，包括春晚开设官方账号，播放历年春晚精彩节目的贡献。而市场恐怕是考虑到竞对平台如小红书同样有类似的合作，因此并未抱有太高预期。$哔哩哔哩(BILI.US) $哔哩哔哩-W(09626.HK)