拼多多的靴子都落地了

关税、国补的靴子目前都已落地。

往后，就是拼多多逐步向上的过程了。

$拼多多(PDD.US)

1、

关税，随着上周五欧盟议会取消 150 欧元免税政策，美国和欧盟的关税问题都落地了。合规化不是束缚，而是 TEMU 的新起点。

欧盟的综合关税大约 20-30%（不同国家略有差异，这包括了关税、增值税和包裹处理相关的费用），这个程度的税率对 Temu 来说，完全在可承受范围。商家和平台的利润率略受影响，另外就是清关会导致物流时间延长几天。

美国的全托管关税从一开始威胁的 120% 降到了 50% 多，特朗普惯用的手段。50% 多的关税也是可以接受的，谁让 TEMU 本来的价格就便宜呢。这关税里面有一部分是全行业都要加的，所以影响不大，最终全托管和亚马逊的价差大概只缩小了 10%-15%。现在 TEMU 全托管业务正在迅速恢复，美国的营销投放也恢复了。

在 7-8 月谈好关税问题，恢复物流，对 TEMU 来说非常重要，因为 9 月是开学季、11 月黑五、12 月圣诞节，销售旺季即将到来。

美国 + 欧盟大概占到 TEMU 70% 的 GMV，也是最重要的盈利来源，剩下 30% 左右是亚非拉。只要最重要的两个地区关税问题解决，其他地区都不会是问题了。

2、

国补，力度最大的阶段也过去了，对拼多多国内电商补贴的影响会逐步消除。

去年四季度补贴家电，今年一季度是手机电脑，虽然后续还有补贴额度，但对电商行业的影响会越来越小。一来是消费者该买的东西都买了，二来是其他电商品类靠补贴也很难拉动了。

在家电和手机电脑这两个品类，拼多多相比其他平台有劣势，之前两个季度靠平台硬补，补出比友商更低的价格，影响了不少利润。后面，就不太需要担心这个因素了。

至于拼多多对商家生态的扶持，会是一个长期而持续的过程。在友商如火如荼送外卖的时候，拼多多难得缓解了一把竞争压力，可以安心调整自己的平台生态。对了，美团优选退出，还白送了多多买菜一块市场。

只要拼多多不冒然冲进即时零售的赛道，问题都不大。

3、

巴菲特告诫我们，投资需要：

用合理的价格买入好公司。

但好公司往往不便宜，什么时候能便宜呢？——在遇到短期冲击的时候。

所有好公司的股价，都不会扶摇直上。英伟达 4 月份也回调到 90 多块，给了你上车的机会。但这里面要区分几点：是不是长期的好公司？短期的冲击是外在的还是内在的？有没有影响到公司的竞争格局、竞争优势、商业模式？

如果公司还是那个公司，那就是长期路上的小风浪。遇到了这样的机会，就是你捡钱的时候。

回到我们之前讨论过的估值，国内 1000 亿净利润，10 倍 PE，10000 亿人民币市值，对应股价 100 美元左右。这基本是拼多多股价的底了。

拼多多估值的上限在哪呢？这是个见仁见智的问题。

国内电商 GMV 现在 4 万多亿，对照淘天约 8 万亿，还有增长空间，至少 3-5 年增速比行业快一点，问题不大。

Temu 的估值还没算。今年 700-800 亿美元 GMV，亚马逊全球大概 7000 亿美元 GMV，约 10% 的增速，Temu 长期做到亚马逊 GMV 的 40-50% 还是可以期待的。至于估值，多少要给一点吧？

净现金 4000 多亿还没算。5 年后公司账上的现金就会接近现有市值。

从现在往后看 5 年，拼多多大概率是头部互联网公司中，涨幅空间最大的。