三季度业绩要反转？迈瑞赴港再添把火：招标回暖 + 国际提速，上市时点很合理？

7 月 22 日有外媒报道称，国内医疗器械龙头迈瑞医疗拟赴港上市，计划融资不低于 10 亿美元（约合 78 亿港元）。

针对赴港上市的传闻，迈瑞医疗回应媒体称：以官方发布的信息为准。

公开资料显示，迈瑞医疗于 2018 年 10 月 16 日在 A 股创业板上市。截至目前，其 A 股总市值超 2700 亿人民币，，稳坐 A 股医药板块前三，仅次于恒瑞医药（3788 亿元）、百济神州（3659 亿元）。

作为国内医疗器械行业的领军企业，迈瑞医疗此次考虑赴港二次上市的背后，是对资本市场的重视和对业务发展的积极布局。

据相关人士透露，迈瑞医疗正在就股份发行方案与多家顾问机构展开商讨。目前该方案仍在审议中。

"医疗器械第一股"遇增速瓶颈！国际市场撑起 45% 营收

作为 A 股名副其实的 “医疗器械第一股”，迈瑞医疗始终在 “技术 + 全球化” 双轮驱动战略中沉淀。

回看近三年，迈瑞医疗的业绩表现：

2022 年，迈瑞医疗实现营业收入 303.66 亿元，同比增长 20.17%；归母净利润 96.07 亿元，同比增长 20.07%，三大主营业务生命信息与支持、体外诊断、医学影像业务增速均与整体业绩增速同频，境外营收规模站稳百亿大关。

2023 年实现营业收入 349.32 亿元，同比增长 15.04%；归母净利润 115.82 亿元，同比增长 20.56%，体外诊断业务表现亮眼，增速超 20%。

2024 年，其业绩增长态势转变加速，营业收入 367.3 亿元，增速降至 5.14%；归母净利润 116.7 亿元，仅微增 0.74%，为 2018 年上市以来最低水平。其中体外诊断业务收入首次超越生命信息与支持业务，生命信息与支持业务营收下滑 11.11%。

很显然，从近几年营收和归母净利润来看，迈瑞医疗增长率呈下滑趋势。

其中，国际市场成为迈瑞医疗更强的增量市场。2024 年其国内业务受医院设备招标采购疲软及 DRG2.0 政策影响，业务收入下降 5.1%；相比之下，国际市场始终在稳健扩张，收入增长 21.28%，占比提升至约 45%，其中发展中国家贡献占比 66.39%，成为增长引擎

业绩增长结构性承压，此时似乎加码全球化成为迈瑞医疗破局的明智之选。

然而意外的是，尽管由于去年一季度国际业务基数高，国际业务综合过去两年的复合增速超过了 15%，其中发展中国家过去两年的复合增速接近 19%，2025 年同期其国际业务同比增长实际是不到 5% 的。

显然，这样的增速远远不够实现海外营收占比超过 70% 的目标的。回看来时路，要想高效实现这一目标，并购优质资产尤其是高端技术，或许是一条可行的路径。

过去十年，迈瑞医疗曾至少 5 次通过关键并购完成技术跃迁：2008 年收购 Datascope 切入北美监护市场，2013 年收购 ZONARE 补全高端超声技术，2021 年收购 HyTest 解决 IVD 原料 “卡脖子”，2023 年收购德国 DiaSys 完善欧洲供应链。

如今，其全球 13 个国家布局的本地化生产基地中，9 个已投产，但仍需资金支持更多海外工厂建设及 AI 医疗、手术机器人等创新业务落地。

似乎赴港二次上市是迈瑞医疗自然也是明智的选择，即使这一次不是，相信之后也会推进。

研发投入连年涨！

按照迈瑞医疗董事长李西廷此前曾公开指明的，公司战略目标是在用 5 年时间，即到 2030 年，跻身全球医疗器械综合实力 Top10。

为实现这一目标，公司经营管理层已达成两大核心共识：其一，以加大研发投入、攻克核心技术为根基，李西廷强调 “若不掌握核心技术，难以迈向更高层级”；其二，深化全球化布局，通过为全球人类健康贡献更大力量，推动公司在全球医疗器械领域的排名提升，国际化已被确立为长期战略方向。

从 2024 年的数据看，迈瑞医疗研发投入达 40.08 亿元，占当年营收的 10.9%，募资将进一步支持医疗大模型、超高端超声等创新项目落地。尤其是在海外拓展方面，除持续夯实各业务线外，其也计划未来或聚焦影像 AI 领域布局，通过打造 “设备 +IT+AI” 数智化整体解决方案增强国际竞争力。

例如，公司已推出 “启元重症医疗大模型”，并构建 “瑞影生态” 解决方案，后续可能通过收购超声 AI 算法等影像 AI 标的，进一步完善该生态体系。

值得关注的是，迈瑞医疗近期首次在投资者会议中重点介绍了手术机器人业务。当前国内手术机器人领域普遍存在系统性研发生产能力不足的问题——新进入者常因研发、制造及销售体系不完善受限，大型跨界企业则受技术与经验积累制约。

而迈瑞医疗在初期布局时已优先完成底层能力建设，在腔镜、能量平台与器械等基础领域积累了坚实技术基础。

尽管是行业后来者，但其凭借垂直整合的产业链优势与体系化能力，已具备快速追赶的实力，目标是助力国产手术机器人实现技术突破与规模化发展，最终达到全球领先水平。

针对海外高值耗材营销的短板，譬如本地化交付、渠道与销售能力不足等，迈瑞医疗提出 “双轨策略”：一方面自建本地化能力，另一方面通过外延式收购补齐短板。此前收购德国 DiaSys 便是典型案例，其全球生产布局与物流交付能力为迈瑞提供了重要支撑。

未来，其还计划在心血管、微创外科等高耗领域，进一步考虑收购海外本地化平台，以弥补专业销售人员与经销商的资源缺口。

在全球化供应链建设上，截至 2024 年底，迈瑞医疗已在 13 个国家启动本地化生产项目，其中 9 国工厂正式运营，显著提升了区域供应链响应速度。为应对欧美市场贸易壁垒，未来更多海外生产基地建设将被纳入资金规划。

更长远的发展战略方向确定后，如何平衡好投入与投资者回报的问题成为了必答问题。

对此，迈瑞医疗也做出了明确回应。

作为医疗器械老大哥，虽然过去两年受需求周期影响，业绩增长出现阶段性承压，但迈瑞医疗强调，“公司没有因为分红降低研发强度。研发创新是迈瑞发展的源动力，迈瑞坚持研发高投入，每年将营收 10% 左右投入研发，位列行业前列。”

透过历年财报数据也可以发现，与整个创新医疗赛道类似，迈瑞医疗的研发投入是在逐年增加的。2024 年其研发投入 40 亿元，占同期营业收入的近 11%；研发人员突破 5200 人，占到员工总数的 24.3%。

公司直言 “未来将继续保持高研发投入，通过原创性和智能化创新，提升各项业务技术水平，不断丰富设备和耗材类产品，加速高端突破和进口替代。”

至于投资者关注的投资回报问题，其也指出在 “扣除研发费用之后，公司通过分红与投资者共同分享经营成果。公司会有效平衡研发与投资者回报，综合考虑后做出分红决定。”

乐观的是，迈瑞医疗此前已预测公司三季度业绩将实现反转。公司表示，“国内市场自去年 12 月份以来医疗设备的月度招标数据呈现持续复苏态势，不过在当前的竞争环境下，从公开招标到收入确认的时间差显著拉长，因此今年上半年国内收入实际反映的是去年招标的大幅下滑，导致一季度国内业务同比下降超过 20%，但环比去年四季度增长了 50% 以上。

展望今年，随着医疗设备更新项目逐步启动，医疗设备月度招标数据的复苏如果能够持续，同时考虑到过去几年上下半年收入分布非常态，尤其是去年二季度是国内业务基数最高的一个季度，公司有信心国内业务将从今年三季度开始迎来重大拐点。

国际市场，通过继续加大力度建设海外本地化平台，公司预计二季度开始国际业务增速将有所恢复，其中发展中国家全年有望维持快速增长的趋势。”

恒瑞、迈瑞齐赴港！双资本平台成龙头"必选项"

站在当时时点，迈瑞医疗的港股动作倘若正确，那么这绝非孤立事件。2025 年以来，恒瑞医药（港股市值 4785 亿港元）、百济神州等 A 股药企相继赴港二次上市，背后是行业对 “双资本平台” 的集体探索。选择港股不仅是融资需求，于恒瑞医药、迈瑞医疗等医药医疗细分龙头企业而言，更是其 “全球化 3.0” 的战略落子。

同时，迈瑞医疗的港股动作，也是观察中国医疗器械行业的窗口。当前，行业正迎来 “黄金时代”，核心驱动力来自三方面：

其一，从 “集采压制” 升级到 “创新支持” 的政策东风。2024 年 7 月，国家药监局出台《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，明确支持医用机器人、高端医学影像、AI 医疗器械等领域；2025 年 7 月，我国对欧盟 4500 万元以上高端医疗器械实施进口限制，倒逼国产替代加速。政策从 “严监管” 转向 “促创新”，为迈瑞医疗等龙头提供了 “政策红利期”。

其二，千亿市场 + 高端突破进一步打开企业的成长天花板。中国医疗器械市场规模已从 2015 年的 3080 亿元增至 2024 年的 1.11 万亿元，预计 2025 年突破 1.3 万亿元，2030 年达 2.8 万亿元。其中，高端医疗器械占比从五年前的不足 20% 提升至 38%，但进口依赖度仍超 50%（尤其在 MRI、CT 等设备领域）。迈瑞医疗等企业的技术突破，如超高端超声 Resona A20、手术机器人底层技术等，正加速填补这一缺口。

其三，从 “A 股独大” 到 “双平台驱动” 资本助力。2021 年以来，A 股医疗器械板块经历深度调整，但 2025 年随着业绩拐点临近，机构普遍预测三季度招标收入确认将推动业绩反转，叠加港股二次上市潮，行业估值有望修复。对迈瑞医疗而言，港股上市除了能拓宽融资渠道，也能通过与港股创新药企业（如百济神州）的 “协同效应”，提升全球品牌溢价。