英伟达亲儿子 CoreWeave 回调近 40%，值得抄底吗？

AI 云计算厂商 CoreWeave 自上市以来，股价经历了大起大落，最高涨幅高达 300% 以上。成为 2025 年最火热 IPO 个股之一。

而在公司股价快速攀升同时，市场对于 CoreWeave 高估值和高债务风险，也开始非常警惕。因为 CoreWeave 债务风险，GPU 快速折旧以及未来对于整合 corescientific 等，都有可能会给 CoreWeave 造成灾难性风险。

那么，如今 CoreWeave 已回调近 40%，具有投资机会吗？他的机会和风险具体情况如何呢？

从加密挖矿小厂到 AI 算力巨头

CoreWeave 原先是一个加密货币挖矿小厂，2016 年，公司三位创始人购买了一张 GPU，并在以太坊网络上挖出了他们的第一个区块。

2017 年加密热潮期间，他们继续进行一些投机性硬件购买，并在新泽西州成立第一个数据中心。随后几年里，在加密货币暴跌之际，他们又趁机买下更多硬件，也开始多元化经营，转向构建一个专门的云基础设施，并配备大量 GPU。在 2019 年 12 月，公司正式更名为 CoreWeave，标志着其从加密货币挖矿向更广泛的云计算服务转型。

2022 年 AI 浪潮席卷全球，世界各地的人工智能公司需要快速训练和运行大量模型的需求，这让 GPU 成为全球最宝贵的资产之一。而 CoreWeave 早已囤积了大量英伟达芯片，并且还前瞻性的和英伟达签订了独家合作，合作形式包括股权，也就是英伟达入股，优先提供最先进 GPU 芯片，CoreWeave 平台围绕 NVIDIAGPU 构建，采用 InfiniBand 网络，优化 AI 和 HPC 工作负载。由于有英伟达最先进的全套体系产品加持，CoreWeave 在 AI 和 HPC 性能上领先，尤其在 GPU 密集型任务中表现出色。CoreWeaveAI 工作负载性能比传统云服务快 35 倍，推理延迟低至毫秒级。另外 CoreWeave 官方宣称成本比传统云服务低 80%。

这种最先进算力体系配套，快速且低成本布局，吸引了不少 AI 公司排队租用这个云计算设施。而更重要的是，CoreWeave 这种裸机服务器和大规模先进算力集群，又刚好与传统云计算巨头业务相互补，原因是，传统云计算巨头，他们会有相对应配套的数据库、SaaS 等云计算功能，而 CoreWeave 没有，但具有高性能裸机算力。

所以，传统云巨头公司，可以利用 CoreWeave 进行快速的先进算力配置。这也就是为什么微软会成为 CoreWeave 最大客户的原因，截至 2024 年末，微软贡献了 CoreWeave62% 的收入。除了微软以外，CoreWeave 近一年又陆续获得其他巨头超级订单，最引人关注的毫无疑问就是微软的合作伙伴 OpenAI,2025 年 3 月，OpenAI 和 CoreWeave 达成了一个 5 年 120 亿美元超级订单合同。这也将为 CoreWeave 未来业绩提供充分保障，有了这些超级订单加持，CoreWeave 疯狂扩张模式也有了持续性发展的动力。

一口气吃成一个大胖子

CoreWeave 的发展是现象级的，营收增长和债务扩张，都足以令人瞠目结舌。

我们先来看看 CoreWeave 这几个关键数据：

可以看到，营收出现了指数级增长模式，2022 年营收仅有 0.16 亿美元。而到了 2024 年已经达到了 19 亿美元。而根据分析师预期，到 2028 年，CoreWeave 营收有望超过 200 亿美元。目前剩余履约义务（RPO）根据估算已经超过 260 亿美元，可见 CoreWeave 营收增速和潜力有多恐怖。

但相对应的，是公司净利润亏损幅度也在加大，主要的一大原因，就是 CoreWeave 债务规模也在指数级增长。可以看到 2023 年，CoreWeave 营收和债务，是同步出现超过 10 倍以上增长的。2024 年末债务 80 亿美元，2025 年增至 117.5 亿美元，2025-2026 年预计产生 75 亿美元利息支出。

而这样现象级的数据表现，和 CoreWeave 商业模式以及疯狂扩张模式息息相关。CoreWeave 采用高利率发债，超级杠杆筹集到资金后，疯狂吃下英伟达最先进 GPU 芯片，然后抵押这些先进 GPU 芯片资产，继续贷款，并利用大客户锁定长期订单，去滚动操作债务杠杆，以低利率新债，去偿还高利率旧寨，从而降低杠杠的模式。

CoreWeave 的债务融资模式以延期提取定期贷款（DDTL）、高收益债券和 GPU 抵押贷款为核心，截至 2024 年末，总债务约 80 亿美元。2025 年新增 20 亿美元高收益债券和 17.5 亿美元高级债券，另有 26 亿美元运营租赁负债，总负债约 143.5 亿美元。这个债务规模是远超公司营收体量，从而造成 CoreWeave 极重的财务负担，公司的财务费用是侵蚀利润的主要因素。

如果未来 CoreWeave 能够显著降低负债利率，从而降低财务费用，那么 CoreWeave 就有可能会产生净收入的高增长。而如果 GPU 折旧太快，导致大量财务坏账，那么 CoreWeave 就很有可能面临债务重整的巨大风险。

两个重要风险

经过前面分析，我们大致了解，CoreWeave 是一个规划在 AI 高速发展时期，采用高杠杆疯狂扩张的先进 AI 算力公司。而他的未来，核心就在于，能否持续获得超大订单，从而利用稳定的业绩，来逐步消化高债务的压力。

但这里面有两个因素非常关键，第一个是合作伙伴订单的稳定性，比如最新就有微软加大自身的资本开支，市场开始担忧微软这个占据 CoreWeave 营收 62% 的客户，会不会丢失。从而影响业绩稳定性，如果一旦 CoreWeave 遭遇业绩波动，那么如此高的杠杠，势必可能会出现较大的债务问题。

第二个就是 CoreWeave 最大的靠山，英伟达会否出现合作变化。首先是英伟达一直在为 CoreWeave 优先提供最先进 GPU 芯片，这种优先度甚至高于英伟达最大的云计算厂商客户。所以，CoreWeave 才能有最好的资源配套。但如果哪一天，英伟达不在优先提供，那么 CoreWeave 的优势就会大打折扣。

而更为关键的是，英伟达最近一两年也在加速布局自身的云计算业务。这或许是另一个更大的潜在风险。

估值

目前，根据分析师预测，2025 年全年，CoreWeave 营收有望达到 50 亿美元左右，如果我们采用 PS 估值，采用 10~25 倍 PS 估算，则市值分别为 500 亿至 1000 亿美元。从这方面说，如果 CoreWeave 市值低于 500 亿，则属于明显低估。如果市值高于 1000 亿，则属于偏高估。目前 CoreWeave 市值为 550 亿美元左右，即以 2025 年全年营收估算，CoreWeave 即将进入低估区域。

而如果我们以长期净利润来估算，因为 CoreWeave 净利润短期很难大幅度扭亏，所以采用长期的净利润估算。根据目前分析师预估，如果一切顺利，CoreWeave 在 2028 年营收有望达到 210 亿美元。

而如果届时公司的高利率债务已经大部分置换，整体净利率可以达到 10~20% 水平，那么，CoreWeave 在 2028 年净利润有望达到 21~42 亿美元。我们以 25~35 倍 PE 来估算，则可以估算 CoreWeave 市值大约在 525 亿美元至 1480 亿美元。

$英伟达(NVDA.US) $Coreweave(CRWV.US)