【IPO 前哨】再次递表！旺山旺水生物估值超 44 亿，这些点值得关注

2025 年以来，$维立志博-B(09887.HK) 、$拨康视云-B(02592.HK) 、$映恩生物-B(09606.HK) 、$脑动极光-B(06681.HK) 在内的多家生物科技企业已经通过第 18A 章登陆港股市场。

而在近期，又有一家生物科技企业——苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（以下简称 “旺山旺水生物”）再次递表港交所，拟通过第 18A 章在主板上市，中信证券是其独家保荐人。

旺山旺水生物成色如何？此次赴港 IPO 能否获得市场青睐？

已经拥有商业化产品，估值超 44 亿元

旺山旺水生物成立于 2013 年，是一家生物医药公司，从事发现、获取、开发和商业化小分子药物。在过去的 12 年里，旺山旺水生物聚焦于病毒感染、神经精神、生殖健康三个治疗领域，开发了由九款创新资产，其中包括两款核心产品 LV232 及 TPN171 以及一款关键产品 VV116 组成的管线。

其中，LV232 是一款潜在的同类首创双靶点 5-羟色胺转运体（“5-HTT”）/5-羟色胺 3（“5-HT3”）受体调节剂，公司已于 2025 年 4 月在中国启动 LV232 用于治疗抑郁症的 II 期临床试验，并预计将于 2026 年下半年完成试验。

TPN171 则是一款潜在同类最佳、高效及高选择性的磷酸二酯酶 5（“PDE5”）抑制剂，已于乌兹别克斯坦及中国获批用于治疗勃起功能障碍（“ED”）。

而VV116 为依赖于 RNA 的 RNA 聚合酶（“RdRp”）抑制剂，其已在中国和乌兹别克斯坦获批准用于治疗 COVID-19，商品名分别为民得维®及 MINDVY®，且目前在中国处于治疗呼吸道合胞病毒（“RSV”）感染的 II/III 期临床开发。

除了创新管线外，旺山旺水生物亦在推进仿制药管线，包含四款仿制药产品。截至 2025 年 7 月 21 日，旺山旺水生物已获得两款仿制药（即达泊西汀及瑞巴派特）的上市批准，且正在开发两款仿制药管线候选产品，即布瑞哌唑及莱特莫韦。

在港股市场的众多生物科技股中，其实仍有大量公司处于 “零产品、零收入” 状态，相较而言旺山旺水已经拥有商业化产品算是比较不错的一个表现。

值得注意的是，旺山旺水生物能取得这个 “成绩”，离不开资金的支持。招股书显示，在十余年的发展中，旺山旺水获得了多轮融资，涉及中财奇虎、君实生物（01877.HK）、苏州产投等机构及企业。

而在 2024 年 12 月底完成 C 轮融资 1.6 亿元（人民币，下同）时，每股成本为 29.67 元，投后估值已经超过 44 亿元。

股权结构方面，IPO 前，旺山旺水生物创始人之一沈敬山可通过直接持有的股份行使公司约 54.97% 的投票权，沈敬山的配偶金洁可通过直接持有的股份行使公司约 1.52% 的投票权。

业绩波动起伏较大，原因何在？

从业绩方面来看，2023 年、2024 年及 2025 年前四个月，旺山旺水生物的收入分别为 2.0 亿元、1183.2 万元、1295.8 万元；期内利润为 642.7 万元、-2.2 亿元、-1.1 亿元。

不难发现，旺山旺水生物的业绩在 2024 年遭遇 “跳水”，最核心的因素是里程碑及权利转让付款从 2023 年的 1.8 亿元直接减到了次年的 0。

此外的一个原因是向君实生物授权 VV116 所获得的特许权使用费付款也在持续减少。数据显示，2023 年、2024 年及 2025 年前四个月，特许权使用费付款分别为 1181.7 万元、510.2 万元、27.3 万元。

而在另一边，旺山旺水生物的药品销售收入虽然在快速增长，但目前仍不足以撑起收入的 “大旗”。招股书披露，2023 年、2024 年及 2025 年前四个月的药品销售收入分别为 67.4 万元、148.1 万元、259.4 万元。

从具体的产品来看，旺山旺水生物虽然有两款商业化的创新药物，但目前药品销售收入的核心支柱其实是仿制药达泊西汀及瑞巴派特，VV116 和 TPN171 的收入很少。

结语

在现金流方面，截至 2025 年 4 月 30 日，旺山旺水生物持有的现金及现金等价物为 7283.3 万元，不算太充裕。

而如果此次上市成功，旺山旺水生物拟将资金投往这些方向：用于核心产品的研发；用于其他候选产品的研发；用于建设青岛工厂；用于强化销售及营销能力；用于营运资金及其他一般公司用途。

作者：明羲