$Hims & Hers Health(HIMS.US) 是一家成立于 2017 年的美国远程医疗平台公司，其核心为提供线上个性化医疗服务。

公司主要营收来源包括：

1、远程医疗咨询与个性化治疗：用户通过官网或 APP 填写健康问卷后，远程咨询持牌医生获得诊断和处方。公司利用AI（如 MedMatch 系统）分析用户数据，提供治疗方案，提升精准度和用户体验。

2. 处方药与自有产品销售：公司提供仿制药和品牌药物，同时推出自有品牌健康产品。从早期的 x 功能障碍药物（如西地那非）及脱发治疗（米诺地尔）到关注女性健康的避孕、抗衰，后拓展心理健康领域。近年凭借减肥相关的口服药物、GLP-1 类注射药物（如司美格鲁肽）崭露头角。

公司提供的复合 GLP-1 意味着符合条件的客户可以使用与 Zepbound 和 Wegovy（分别是礼来、诺和诺德的药物）相同活性成分的药物，而无需应对限制获取品牌药物的短缺和成本。公司在诺和诺德的司美格鲁肽原研药基础上调节计量或添加维生素等成分，声称可减少恶心等副作用，为患者提供所谓的个性化配药服务。而价格方面，由于公司在原有药物基础上，HIMS 的价格 “从每月 199 美元起”，远低于 Wegovy 和 Zepbound 的 1000+ 美元的月价格。

3. 订阅制与零售渠道结合：采用订阅模式（如每月自动配送药物）提升用户粘性，同时通过 CVS、Walgreens 等数万个零售门店销售产品，形成线上线下协同。目前，其个性化 GLP - 1 减肥方案已成为公司的明星产品。

二季度业绩后，股价盘初一度跌超 14%，后收跌 12.36%。此前该公司报告受到复合减肥药物市场挑战的打击第二季度收入低于预期。

一、营收不及预期是主要原因

核心业绩：公司二季度营收 5.448 亿美元，但低于 5.517 亿美元的市场预期，同比增长 73%，环比下降 7%。调整后每股收益 0.17 美元（预期 0.15 美元），调整后 EBITDA 达 8220 万美元（去年同期 3930 万美元），实现翻倍增长。2025 年第二季度的毛利率为 76%，而 2024 年第二季度为 81%。

现金水平：二季度经营活动现金流出为 1,910 万美元，而去年同期为流入 5,360 万美元。2Q 自由现金流为-6940 万美元，而 2024 年第二季度为 4760 万美元，转负或因现金收购欧洲数字健康平台 ZAVA。

用户结构：2025 年 Q2 订阅用户规模 243.9 万，同比增速 31%，是有记录以来增速最慢的季度，环比净增 7.3 万人，同样是有记录以来最低。从每名订阅用户每月在线收入看，自从 24 年公司引入 GLP-1 以来，这个数字从$55 增长至 25Q1 的$84，而 Q2 该项金额为 74 美元/人，同比增长 29.8%，但却是近一年来环比首次下降，或是受到了诺和诺德与其中止减肥药合作的负面影响。

业务矩阵：据 Reuters 报导，HIMS 第二季度在线减重业务收入约 1.90 亿美元，比上一季度下降约 4000 万美元。而下降主要是 FDA 对大规模个性化配制药物监管收紧所致，公司已转向提供低剂量和口服方案。Hims 称，第二季度其性健康业务的订户数量亦有所下降，该业务销售治疗勃起功能障碍的仿制药。

二、3Q 指引略不及预期，维持年度指引

展望未来，公司预计三季度收入在 5.7-5.9 亿美元之间，市场普遍预期为 5.84 亿美元。不过预计 6000 - 7000 万美元的 EBITDA 低于 7710 万美元的市场预期。

此外，尽管 2Q 业绩及 3Q 指引略不及预期，HIMS 仍然维持了其全年收入指引在 23-24 亿美元之间，调整后 EBITDA 为 2.95-3.35 亿美元，对应收益率为 13-14%。结合上半年已经达成的调整后 EBITDA 1.73 亿美元、3Q 的 6000-7000 万指引，意味着 3Q 和 4Q 都是环比下降。其中，管理层仍预计全年减重业务贡献约 7.25 亿美元收入，并表示第四季度收入增长将加速，届时其个性化剂量仿制药的销售额将回升。此外其性健康业务将在 2026 年复苏，受益于现有消费者的留存。

Hims 6 月 3 日宣布收购欧洲远程医疗公司 ZAVA，成功进入英国、德国、爱尔兰和法国市场。这或许表明新市场业务或弥补减肥业务的负面影响，尽管核心业务的增长可能正在放缓，但管理层对下半年的新产品线以及对订阅用户增速有信心。

三、监管变化，短缺结束

体重管理药物 Wegovy 和 Zepbound 分别是是诺和诺德和礼来的产品。自从 GLP-1 的减肥特性为人所知并获得批准以来，对这些药物的需求已经超过了这两家制药公司的供应能力，导致美国食品药品监督管理局（FDA）将这两种药物都列入了全球短缺名单。

但是，2025 年 2 月 21 日，FDA 宣布解决了司美格鲁肽的短缺问题。这一决定意味着持续两年的供应危机告终，同时也对依赖短缺条款生产仿制版本司美格鲁肽的配药房和外包配药机构构成直接冲击。决议后，Hims & Hers 股价一度暴跌 20%，过去依靠销售司美格鲁肽复方产品的业务模式难以为继，必须调整业务模式。

而公司早在 Q1 就称 FDA 的这一决定 “限制了，并预计将继续限制我们在平台上提供复合司美格鲁肽的能力”。Q2 公司再次重申，预计每用户月均在线收入 “在 2025 年上半年后短期内会下降，并在长期内趋于稳定” 。

四、与诺和诺德的合作中止

诺和诺德于 2025 年 4 月 29 日宣布与 Hims & Hers 达成合作，计划通过本次合作，HIMS 通过平台提供正版减肥药 Wegovy，引导患者从非正规配制药转向正版产品；诺和诺德则借此拓展数字渠道。

但 Hims & Hers 未如诺和诺德预期那样放弃配制药业务，而是继续销售自制司美格鲁肽配制药。诺和诺德认为 Hims & Hers 是以 “个性化” 为幌子进行大规模销售复方药品，违反了禁止大规模销售配制药的法律，且其营销行为危及患者健康，触及了诺和诺德的合规红线，于 6 月 23 日终止了与 HIMS 的合作，不再为其提供 FDA 批准的减肥药 Wegovy，这场合作仅维持了不到 2 个月。

这一事件不仅在当时抹去了 Hims 约三分之一的市值，还使得市场对其业务模式和合作稳定性产生怀疑，这种负面影响在二季度业绩发布后仍未消退，继续对股价产生压力。

未来应对

25 年下半年，公司将重点推广非注射类减肥解决方案，包括复方口服药物如 安非他酮/纳曲酮（Bupropion/Naltrexone）和 二甲双胍/西格列汀（Metformin/Sitagliptin）等组合。这些产品通过调整配方增强耐受性，并针对不同 BMI 人群提供差异化、个性化选择。

此外，还将提供利拉鲁肽（Liraglutide）注射剂，作为诺和诺德另一款已专利到期的 GLP-1 药物，Hims 计划在 2025 年下半年推出利拉鲁肽的仿制药版本，定价远低于品牌药（如 Saxenda®），目标为$200–$300/月，填补 Wegovy 退出后的市场空缺。

除 GLP-1 外，HIMS 经典业务包括脱发治疗、性健康和皮肤科等。尽管 Q2 未公布各板块具体营收，但数据显示，约 70% 的订阅用户选择了涵盖减重、脱发、性健康及心理健康的多专科个性化治疗方案，凸显其业务协同效应。此外，公司正积极拓展新增长点，包括激素健康、实验室检测和寿命延长等领域。若这些新业务成功商业化，将进一步推动收入多元化，降低对单一品类的依赖。

舆情

• 第二季度业绩公布后， 美国银行分析师 Allen Lutz 重申了卖出评级和 28 美元的目标价，目标价表明较当前水平有约 45% 的下行潜力。
• Gibbs Mura 日前已代表 HIMS 投资者提起集体诉讼，主要控告其存在重大虚假和/或误导性陈述，未向投资者披露 “欺骗性促销和销售使患者安全面临风险的非法仿冒 Wegovy”，以及 “与诺和诺德的合作存在终止的重大风险”。
• 公司高管在业绩前的 7 月-8 月初频繁股票卖出，而近 3 个月，公司内部人士只有卖出行为，并无买入。

估值

截至 8/6 日，HIMS 股价为$51，对应市值 125.5 亿美元，当前 PS 为 6.18x，forward PE 91.74x，相比远程医疗先锋 Teladoc（TDOC）市销率仅 0.48x，且 Teladoc 经营规模更大，主要病症为流感、糖尿病、高血压等；而在体重管理、性健康、脱发等都有竞争，但是定位高端、规模较小的远程医疗服务提供商 LifeMD（LFMD）的 PS 为 2.16x，forward PE 69.44x。足以可见，HIMS 的估值水平远高于同业远程医疗平台、一般生物科技公司，这反映市场对其未来成长给予较高溢价。

投资者应密切关注未来的几个关键问题，包括 GLP-1 未来的销售表现如何、公司能否继续吸引新客户、收购 ZAVA 的整合程度如何，以及 Hims 激素疗法的执行情况、加拿大市场的未来扩张（预计 26 年）。

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