【港股 IPO】银诺医药申购情况及打新分析

公司名称：$银诺医药-B(02591.HK) （02591.HK，以下简称 “公司”）

保荐机构：中信、中金

绿鞋：有（中信里昂）

基石投资者：11.5%

募集期：8 月 7 日-8 月 12 日

上市日期：8 月 15 日

主营业务：GLP-1 药物

一、保荐机构

中信中金联席保荐，绿鞋是中信里昂，还不错。

打新指数：★★★★

二、基石

本次 5 家基石，结果只占 11.5%，而且五家基石里面还有两个个人投资者，没有一家知名大机构。

略惨，可能都不想长持，拿锚定去了。

这个比例有多低呢？2024 年至今不算无基石的新股，基石比例他排倒数第三，比他低的只有盛禾生物和黑芝麻智能。

每家打新指数：★★

三、孖展及回拨情况

截至 8 月 7 日中午 5 点半，孖展 137 倍，总额 94 亿，从倍数来看算是个热门股，但是没有像中慧生物那么离谱。

 这个票的回拨再多说几句，作为新规后第一只上市的新股，它选择了机制 B，固定比例回拨，具体比例为 10%，明牌 “套路回拨”。

新规前，套路回拨相关条款是写进招股书的，以下为江苏宏信的条款。

本次银诺也有相关内容，不过具体条款有点意思，大家请看：

简单概括，就是利好的 “套路回拨” 没有了，只有利空的 “恶意回拨”。只要满足公配足额，那么不管国配超额还是不足，都可以额外回拨 5% 给公配。

过去几年，恶意回拨虽然存在，但具体实行的情况很少见，因为一旦行使便意味着股票大跌，但在新规后，由于 B 机制为固定比例，会不会频繁出现比例定的低了，结果国配不足额导致被迫恶意回拨，则需要时间去验证了。

打新指数：★★★★★

四、估值测评及基本面分析

公司的主要产品是依苏帕格鲁肽α，一种 GLP-1 受体激励剂。其中，糖尿病适应症已获批上市，其 II 型糖尿病适应症的药物怡诺轻自 2025 年 2 月开始在市面销售，而减重适应症还在 IIb/III 期临床。

在 2 月到 5 月这 4 个月时间内，怡诺轻为公司创造了 3814 万营收，89.3% 毛利率，3410 万毛利，这个结果还是比较喜人的，按照当前的营收业绩，一年可以贡献 1 亿以上的营收，约 1 亿的毛利，可大幅减亏。

公司产品出色的业绩离不开其药品有效性、安全性等方面的优势。与当前已经相对成熟的司美格鲁肽相比，依苏帕格鲁肽α各方面都具备一定的领先性。

降糖效果：

司美格鲁肽：1.0mg 用药量，2 型糖尿病患者糖化血红蛋白（HbA1c）平均降幅 1.6%。

依苏帕格鲁肽α：1.0mg 用药量，2 型糖尿病患者 HbA1c 平均降幅 1.7%，而且起效快，3.0mg 单药治疗前 4 周 HbA1c 降低 1.1%。且该药更加安全，恶心及呕吐（常见不良事件）的发生率低于其他已上市的人源长效 GLP-1 受体激动剂，正因良好的安全性，无需剂量滴定给药，可直接上最大剂量 3mg，该剂量下，HbA1c 平均降幅达 2.2%。

减重效果：

司美格鲁肽：68 周平均减重 10.9%~13.7%。

依苏帕格鲁肽α：使用 3mg 的怡诺轻 4 周可减重 4kg，体重降幅达 6.2%，起效更快。其减重速度是司美格鲁肽的 2-3 倍，且停药后体重反弹幅度仅为司美格鲁肽的 1/3。

半衰期：

司美格鲁肽：168 小时，每周给药一次

依苏帕格鲁肽α：204 小时，为目前最长半衰期的产品，当下每周给药一次，正在验证两周给药一次。

还有一个优势，数据表明，随着司美格鲁肽用药时间的延长，坚持用药（减重）的比例显著下降，从 3 个月的 44% 降低到 1 年时的 19%，除了当前较高的价格以外，主要就是因为该药有一定腹泻、呕吐的副作用，而依苏帕格鲁肽α较高的安全性，或能提高患者使用黏性，延长用药周期。

综上，公司的药品竞争力还是有的，各方面指标均优于司美格鲁肽，但是，其商业表现依然要打一个问号。

预知这个公司的风险和问题出在哪里？具体详情将发在 ZSX 球。

打新指数：★★★

结论：

公司的产品相较司美格鲁肽在安全性、有效性、持久性等多维度都有优势，是个好药，但时间上滞后较多，原创药失去先发优势，上市就面临激烈竞争，能否收的回研发开支还需要市场验证。

不过，既然中信都明牌套路回拨了，那肯定是要尝尝咸淡的，且看这新规机制 B 第一股表现如何吧。

打新指数：★★★~★★★★★