茅台 2Q25 火线速读：整体上，茅台 Q2 的业绩在 Q1 基础上继续降速，需求端的不景气传导到茅台的报表端，业绩正在经历 “阵痛期”。

Q2 茅台酒实现营收 396.5 亿元，同比增长 7.3%，其中茅台酒实现营收 320 亿元，同比增长 11%，仍然是业绩的扛把子。

考虑到飞天严格控货挺价，海豚君推测茅台酒的增长更多来源于非标酒投放增加所带来的贡献。

系列酒实现营收 67 亿元，同比减少 6.6%，结合调研信息，虽然茅台 1935 作为系列酒的 “扛把子” 仍然维持了双位的增长，但其他产品包括王子、迎宾酒在需求疲软、库存高企的情况下几乎全线下跌。

分渠道看，2Q25 茅台直营占比为 43.3%，环比 Q1 有所下滑，海豚君推测由于直营渠道反应的是终端的实际需求，在需求疲软的情况下茅台增加了经销渠道的占比缓解业绩压力。

毛利率上，虽然茅台酒占比较去年同期有所提升，但由于系列酒下滑较为严重，整体毛利率小幅下滑 0.3pct 达到 90.6%。

费用率上，由于茅台加大了非标酒和系列酒的投放力度，增加了市场推广费用，销售费用率提升 0.5pct 达到 4.5%，管理费用率整体保持平稳。最终实现归母净利润 185.6 亿元，同比增长 5.2%。更多细节具体参见海豚君随后的财报点评。$贵州茅台(600519.SH)