港交所 IPO 新规发布！国配成为新趋势

8 月 4 日，港股 IPO 新股 “关于优化首次公开招股市场定价及公开市场规定” 正式生效。根据公告可知，港股 IPO 从 “散户的天下” 将要转变为 “国配的天下”。

之前的港股 IPO 还是 "散户天下"，那时上市公司规模小，散户占交易的一半以上；而现在，机构投资者占了接近九成的交易，近期新股募资都是几十亿上百亿，更多国际投资者和机构投资者都参与其中。市场在改变，港交所的规定也得随之改变，其目的就是为了让定价更准确，使之能同时满足机构投资者和和散户，让更多好公司来港股上市。

核心内容一：分给机构和散户的股份比例重新分配

规定发行人将首次公开招股时初步拟发售股份的至少 40% 分配至建簿配售部分（最低分配比例由原建议的 50% 下调至 40%）。这是为了加强体现机构的重要性，维护了机构的定价权。导致有议价权的机构投资者话语权更大，增加了发行失败的可能性（国配为竞拍报单制，价格太高没人要），从而降低公司漫天要价，上市暴跌的概率。

同时将现行的回拨机制改动，分为 A 机制和 B 机制。

A 机制：将现行分配及回拨机制替换为新的公开认购部分指定分配比例，最大回拨百分比由咨询时建议的 20% 上调至 35%。简单来说，初定公开认购份额为 5%，超购在 15 到 50 倍间时，回拨 10%，50 到 100 倍间时回拨 20%，大于等于 100 倍时，回拨 30% 即散户占 35%。

B 机制：引入新的固定比例分配机制，要求发行人事先选定 10%-60% 的公开认购比例，无回补机制（上限由原建议的 50% 上调至 60%）。这个机制很好理解，发行人在公开招股中可直接划分股份的份额，最高可直接分配公开认购份额为 60%，但必须满足国配的 40% 份额为前提。

结合这两个机制我们可以发现，散户的中签率降低了，之前最高回拨比例为 50%，现在只有 35%。但也并非没有好处，筹码结构会得到优化，新股上市却因为散户盘太大，抛压太重导致表现不佳的情况会减少；以机构的国配为主导的话，价格会更贴近基本面。对于发行人来说，要想以散户为标准盘，就选机制 B，调高公开认购比例，但需担心国配份额低导致机构议价权不高，无人认购从而无法上市；要是追求稳定就选机制 A 或者机制 B 的低比例，国配份额高则机构持股多，机构基本长期持有，股价波动低，更加稳定。

核心内容二：公众持股要求调整

港交所引入了一个根据市值而设的 “分层机制”，市值越大，公众持股比例要求越低。之前无论市值多少，公众持股都至少为 25%，旧规下，企业需满足 400 亿港币市值才能豁免 15% 的公众持股要求；而新规将市值门槛降至 30 亿港币，且企业只需满足 "30 亿预期市值" 或 "10% 公众持股量" 其中一项即可，由原先的双重要求改为二选一。这一调整既降低合规难度，又保留了必要的监管弹性。这是因为港交所发现，一些规模和市值较大的公司来港股上市只是为了多一条国际融资的渠道，如果强行售卖 25% 的股份，可能会影响大股东的控制权，损害股东权益。新规按市值分层，不仅利好高市值，高流通性的大公司，也满足了市场对股份的需求，为国际融资提供了更大的灵活性，也更容易吸引好公司来港股上市。

总而言之，这次新规的改动削弱了散户的基本盘，将更大的份额给了国配，这也符合当前的交易现状，机构投资者占据了九成以上的交易。“散户的天下” 正逐渐转变为 “国配的天下”，新规的发行会吸引更多的国际投资者和机构投资者，这也是市场的趋势。

免责声明：本内容为作者独立观点，不代表贝塔国际证券立场。未经允许不得转载，文中内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。更多最新最全港美股资讯，请关注公众号：贝塔投资智库。